Ставка дисконтирования: что это такое и как инвестору ее применять

В современной экономике большое значение имеет профессиональный подход к инвестициям, определение рисков и связанный с этим анализ эффективности проектов. В этом случае без понимания значения ставки дисконтирования не обойтись. В статье подробно расскажем, что это такое, почему она настолько важна и как ее правильно посчитать.

Что такое ставка дисконтирования

Это необходимая для инвестора расчетная величина, позволяющая оценить доходность будущих вложений. Она помогает привести денежные потоки в будущем к единому знаменателю и выбрать самый выгодный вариант инвестиций из тех, которые в настоящее время доступны.

Ставка отражает текущие рыночные оценки временной стоимости денег и рисков, характерных для этого актива (1).

Для чего нужен расчет ставки дисконтирования

Понять это лучше поможет доцент Государственного университета управления Галина Рязанова: «Рубль сегодня и рубль завтра имеют различную стоимость. Даже не специалисты понимают, что сегодня на 1000 рублей можно купить один набор товаров, а через год этих товаров будет несколько меньше, поскольку для экономики характерны инфляционные процессы.

В бизнесе еще сложнее. Помимо инфляции, предприниматели сталкиваются с рядом рисков — геополитических, нормативно-правовых, внешнеэкономических и внутренних. Поэтому выручка и затраты будущих лет могут в действительности сильно отличаться от номинальных показателей».

Как и почему появилась ставка дисконтирования

Изначально ставка дисконтирования применялась при учете векселей. Принимая к оплате вексель, банкир знал, сколько получит при его погашении. Но чтобы на этом заработать, предъявителю давали сумму с учетом скидки — того самого дисконта. Процент, который составлял доход банка, назвали ставкой дисконтирования (discount rate). Сумму к выплате предъявителю векселя рассчитывали с учетом будущей выплаты и действующих процентных ставок — так получалась стоимость денег в текущий момент.

Прием показал свою эффективность и стал широко применяться для оценки эффективности вложений в самые разные инструменты. При дисконтировании инвестор считает деньги, которые получит в будущем, с учетом их текущей стоимости. При этом важную роль во всем процессе играет ставка дисконтирования.

Где используется ставка дисконтирования

Метод дисконтирования дает понимание, какими будут денежные потоки в будущем. Эту модель еще называют DCF (Discounted Cash Flow). Приведение доходов и расходов к текущей стоимости национальной валюты производят по формуле:

PV=FV : (1+r)^n, где:

• PV — стоимость денежных потоков сегодня;
• FV — ожидаемые будущие денежные потоки;
• r — процентная ставка для приведения будущих денежных потоков к текущей стоимости;
• n — количество лет.

То есть если через год мы прогнозируем выручку 10 000 000 рублей, то с учетом ставки 21%, настоящая стоимость этих денег будет 9 794 000 рублей 32 копейки.

PV = (10 000 000) : (1 + 0,21)^1

«Также дисконтируются текущие затраты. Если проект реализуется несколько лет, это будет отражено в степени знаменателя. Затем к расчетам добавляются первоначальные капитальные инвестиции и определяется экономический результат NPV — чистая дисконтированная стоимость проекта», — поясняет эксперт.

NPV = 1nPk : (1 + r)^n — IC, где:

• n — временной период, за который нужно вычислить NPV;
• Pk — денежные потоки за этот период;
• r — ставка дисконтирования;
• IC — размер инвестиционных средств, вложенных на старте.

Если NPV выше нуля, то проект считается инвестиционно привлекательным. В компанию с показателем ниже вкладывать деньги не стоит, так как инвестиции окажутся неэффективными.

От чего зависит ставка дисконтирования

На ставку дисконтирования влияет несколько важных факторов:

• размеры и эффективность бизнеса, жизненная стадия компании, уровень ликвидности;
• деловая репутация и финансовые возможности инвестора;
• длительность периода, на который нужно дать прогноз: чем он больше, тем риски выше;
• перспективы отрасли, в которой выбирают актив;
• риски страны и валюты, если речь идет о международных инвестициях;
• ожидания по инфляции;
• ключевая ставка ЦБ РФ: чем она выше, тем дороже стоимость денег на рынке капитала.

Расчет ставки дисконтирования с формулами: основные методы

«Для определения ставки дисконтирования используются разные методы: ставка доходности по похожим проектам, сценарный анализ (экспертная модель). Если уровень собственного капитала и прибыльности компании достаточно высокий, для краткосрочных проектов применяют метод установления нормы дисконта в соотношении с рентабельностью собственного капитала ROE или рентабельностью активов ROA», — поделилась Галина Рязанова.

Интуитивный метод и метод экспертной оценки

Интуитивный — такой подход, при котором ставка дисконтирования считается на основании субъективного мнения инвестора. Проще говоря, он сам ее устанавливает, полагаясь на личное понимание ситуации. Например, он думает: «Я мог бы вложить деньги в банк под 19–20% годовых. Значит, я буду оценивать другие инвестиции, сравнивая их с этим уровнем ставок».

Экспертный метод очень похож на предыдущий, но окончательная ставка дисконтирования формируется на основе общего мнения группы экспертов, чьи взгляды имеют разную степень достоверности.

Метод оценки безрисковой процентной ставки

Безрисковая ставка — это ставка с ориентиром на самые надежные и стабильные инструменты, при которых риски инвестора самые низкие. В РФ в настоящее время речь идет об ОФЗ и депозитах в банках.

«В России популярным инструментом установления нормы дисконта считается безрисковая процентная ставка, которая коррелируется с доходностью по облигациям федерального займа, сопоставимой с ключевой процентной ставкой ЦБ», — рассказала Галина Рязанова.

Методы расчета на основе премий за риск

Эти модели учитывают безрисковую ставку, инфляцию и премию за риск. Последний показатель считают разными способами в зависимости от применяемой методики. У аналитиков нет стандарта для оценки специфических рисков, поэтому они сами определяют те факторы, которые наиболее важны для деятельности конкретной компании.

Модели кумулятивного построения

Стоимость капитала в таком варианте представляет собой сумму безрисковой доходности и премий за различные виды рисков. Посчитать можно по формуле (2):

r(Cum) = Rf + RPm + RPs + RPu, где:

• Rf — безрисковая ставка,
• RPm — премия за рыночный риск,
• RPs — премия на размер компании,
• RPu — премия за несистематический риск.

В более простом варианте формула может иметь вид:

r = Rf + Rp + I, где:

• Rp — премия за риск;
• I — процент инфляции.

К минусам такого расчета можно отнести субъективность, так как оценка премий за риск целиком ложится на эксперта и зависит от его компетентности.

Модель капитальных активов CAPM

Оценку производят примерно так же, с учетом безрисковой ставки и стоимости рисков. Но подход применяют несколько другой: устанавливают взаимосвязь доходности и внешних рыночных рисков при помощи специального коэффициента β. β-коэффициенты для многих компаний сегодня рассчитывают и публикуют аналитики, крупные торговые площадки.

Формула расчета:

r(CAPM) = Rf + β × (Rm — Rf), где:

• Rf — безрисковая ставка;
• β — коэффициент;
• (Rm — Rf) — премия за рыночный риск;
• Rm — ожидаемая доходность рынка акций.

Это простой метод, который не требует много времени и ресурсов. Однако он также сильно зависит от мнения аналитиков, которые определяют значение коэффициентов.

Трехфакторная модель Фамы-Френча (FF3F)

Сохраняет в модели CAPM рисковую премию на рынок и добавляет рисковые премии на два дополнительных фактора. Ставка дисконтирования по модели FF3F определяется следующим образом:

r = Rf + β × (Rm − Rf) + βsi × πs + βvi × πv, где:

• βsi — коэффициент на размер компании;
• πs — премия на размер компании;
• βvi — коэффициент на финансовое состояние компании;
• πv — премия на финансовую неустойчивость компании.

Рыночная премия за риск (Rm — Rf) оценивается аналогично CAPM. Размер компании — ее рыночная капитализация. А для оценки финансовой устойчивости используют отношение балансовой стоимости собственного капитала к рыночной оценке.

Методика Правительства РФ оценки ставки для инвестиционных проектов

В постановлении Правительства РФ от 5 ноября 2013 года № 991 специалисты предлагают проводить оценку наиболее вероятных рисков инвестирования по нескольким уровням (3). Это может быть акционерный риск, рыночный риск или риск прекращения финансирования. Эксперты, основываясь на своем видении ситуации, присваивают им уровни от низкого до высокого.

Методика расчета ставки Я. Хонко

Ученый предлагает использовать экспертный подход для установления общей величины премии за риск в зависимости от особенностей проекта. Он выделил следующие категории инвестиций, для которых могут быть использованы различные значения нормы доходности (справедливо для развитых стран):

• вынужденные инвестиции — нет требований, ставка до 0%;
• вложения для сохранения позиции на рынке — 6%;
• инвестиции в основные фонды — 12%;
• вложения для снижения текущих затрат — 15%;
• инвестиции для получения дохода (новые проекты на стабильном рынке) — 20%;
• вложения в инновационные проекты — 25%.

Метод количественного анализа

«Еще один популярный метод — количественный анализ. При расчете ставки дисконтирования учитывают безрисковую ставку, инфляцию и премию за риск. При этом не забывают о воздействии внутренних и внешних рисков (политических, законодательных, рыночных, административных, производственных, технологических, информационных, финансовых и др.). Специалисты принимают во внимание известные показатели, ранжируют факторы риска с учетом особенностей бизнеса и присваивают каждому определенный вес в %, затем добавляют их в общий показатель коэффициента дисконтирования», — поделилась эксперт.

Аналитические методы

Такие подходы к определению ставки основываются на финансовых показателях предприятия и рыночных мультипликаторах.

Расчет на базе моделей WACC и Гордона

Классическая модель расчета, позволяющая учесть в ставке дисконтирования стоимость всех видов капитала. Для нее нужны данные о долях собственного и заемного капитала, их стоимость и ставка налога на прибыль. Смысл модели в том, чтобы вычислить минимально допустимый уровень доходности бизнеса (4).

WACC = (E / V × Re) + (D / V × Rd) × (1 − T), где:

• E — размер своего капитала;
• V — размер вложений инвесторов;
• Re — стоимость своего капитала;
• D — размер заемного капитала;
• Rd — стоимость заемного капитала;
• T — ставка налога на прибыль.

Стоимость своего капитала Re можно определить по модели САРМ, как рентабельность капитала (чистая прибыль по отношению к средней величине собственного капитала), или по модели Гордона. Она подразумевает, что за использование собственного капитала компания платит инвесторам дивидендами. Тогда формула получается такая:

Re = (DIV/P × (1 − fc)) + g, где:

• DIV — величина ожидаемых выплат на акцию в год;
• P — стоимость одной акции;
• fc — расходы на выпуск акций;
• g — темп роста выплат.

Главный минус метода в том, что он не подходит для компаний, которые дивиденды не платят.

Расчет ставки на базе показателей рентабельности

При таком подходе ставку дисконтирования приравнивают к рентабельности компании (5).

r = ROE = (ЧП/СК) × 100%, где:

• ЧП — чистая прибыль предприятия;
• СК — среднегодовая величина собственного капитала.

Этот метод неприменим, если прибыльность отрицательна или размер собственного капитала слишком низкий. Также он не принимает во внимание прогнозы изменения финансовых показателей, что может приводить к ошибкам при оценке долгосрочных проектов.

Расчет на основе рыночных мультипликаторов

Этот подход основан на использовании для анализа средневзвешенного значения доходности, которую считают по общепринятым мультипликаторам.

Например, на базе рентабельности капитала, когда за ставку дисконтирования принимают показатель ROE. Или как соотношение прогнозного значения чистой прибыли на акцию к рыночной стоимости акций.

Различие в дисконтировании в России и других странах

«В разных странах методы расчета ставки дисконтирования несколько отличаются, поскольку отражают специфику институциональных условий: инфляцию, рыночную доходность, особенности налогообложения, юридических аспектов и других факторов. Так, в развитых странах более обширная информационная база, в том числе по отраслям, что помогает более точно определить среднеотраслевую рентабельность и риски», — отметила Галина Рязанова.

В России базовые ставки и премии за риск обычно выше, чем на Западе, и примерно совпадают с показателями ряда стран Азии, Латинской Америки и Восточной Европы. Это связано высокой инфляцией и т. д. На сегодняшний день добавились еще и санкционные риски.

Мнение эксперта о ставке дисконтирования

«Для инвестора ставка дисконтирования — инструмент, позволяющий определить и сравнить потенциально прибыльные проекты, способствующие снижению вероятности неэффективных инвестиций. Без него долгосрочные финансовые вложения были бы намного опаснее, что негативно сказалось бы на экономической активности», — резюмировала Галина Рязанова.

Главное о ставке дисконтирования и о том, как ее рассчитывать для оценки доходности

Резюмируем информацию и обозначим главные моменты, которые важно помнить про ставку дисконтирования.

1. Ставка дисконтирования — расчетный показатель, необходимый для оценки доходности инвестиций.

2. Показатель позволяет рассчитать отдачу от вложений в будущем и выбрать самый прибыльный вариант.

3. На ставку влияют самые разные факторы, которые важно учитывать.

4. Для расчета ставки дисконтирования используют различные методики: от интуитивной и экспертной оценок до сложных математических формул.

5. В России ставка дисконтирования обычно выше, чем в развитых странах Азии и Запада из-за большого числа рисков.

Список источников:

1. Раздел «Ставка дисконтирования», «Международный стандарт финансовой отчетности (IAS) 36 "Обесценение активов"» (введен в действие на территории Российской Федерации Приказом Минфина России от 28.12.2015 года № 217н).

2. Ямалетдинова Г., Статья «Обзор методов оценки ставки дисконтирования в инвестиционном анализе», журнал «Современные технологии управления», 2011 год.

3. Постановление Правительства РФ от 05.11.2013 года № 991 «О порядке проведения оценки целесообразности финансирования инвестиционных проектов за счет средств Фонда национального благосостояния и (или) пенсионных накоплений, находящихся в доверительном управлении государственной управляющей компании, на возвратной основе».

4. Котова К., Мережинский С., статья «Реформирование бухгалтерского учета в России: Отражение операций аренды у лизингодателя в соответствии с ФСБУ 25/2018», Экономика и бизнес: теория и практика, 2024 год.

5. Левин В., статья «Оценка ставки дисконтирования и определение справедливой стоимости компании в стратегическом инвестиционном анализе», журнал «Интеллект. Инновации. Инвестиции», 2023 год.

Автор: Василий Бахолдин

Эксперт: Галина Рязанова, доцент Государственного университета управления