На прошлой неделе Банк России понизил ключевую ставку на 1 процентный пункт, до 20% — впервые за 32 месяца. Решение принято на фоне постоянно поступающих сигналов об охлаждении российской экономики. В значительной степени это так: инфляция, снижение числа свободных вакансий, спад в кредитовании говорят о том, что ставку пора уменьшать, иначе можно нарваться на жесткую посадку. Но не всё так уж однозначно с индикаторами: некоторые говорят строго об обратном — экономический бум последних двух лет в России пока еще не закончился. Какие есть за и против тезиса о «холодной» экономике — в материале «Известий».
За: инфляция встала
Главный показатель, на который ориентируется ЦБ, — инфляция. Здесь всё уже довольно однозначно. На неделе с 27 мая по 5 июня она составила 0,05%, в пятый раз оказавшись ниже уровня в 0,1%. К тому же периоду 2024 года она снизилась до 9,66%, упав, таким образом, ниже двузначной отметки. В аннуализированном значении (как бы выросли цены за год, если бы все недели были такими, как минувшая) рост цен составляет чуть больше 3%, что значительно ниже целевого показателя Банка России. К этому можно добавить тот факт, что цены производителей уже откровенно падают, что в будущем должно сказаться и на потребительских ценах. Наконец, мы имеем сильный рубль, и это тоже явно дезинфляционный фактор. Таким образом, инфляция замедляется быстрее, чем того ожидал ЦБ.
Рынок кредитования также заморожен. Быстро падают размеры и общий объем кредитов почти по всем направлениям. К примеру, объем выдачи ипотеки в России в январе — апреле 2025 года сократился в сравнении с аналогичным периодом прошлого года на 45%, до 868,96 млрд рублей. По автокредитам спад в I квартале еще более крутой — на 57,8%. Начинают сокращаться и лимиты по кредитным картам, притом что значительного снижения качества заемщиков не наблюдается. Помимо запредельных ставок (которые высоки не только в номинальном, но и в реальном выражении) резко ужесточились макропруденциальные требования (меры госполитики, направленные на предупреждение крупных кризисов), которые практически остановили кредитную машину в стране. В этих обстоятельствах занять деньги стало крайне трудно как физлицам на свои нужды, так и предприятиям на инвестиционные цели и оперативное ведение бизнеса.
Как результат, рост ВВП резко замедляется. В I квартале, по предварительным оценкам, он составил всего 1,4% по сравнению с тем же периодом прошлого года (в IV квартале 2024-го — 4,5%). Более того, показатели роста оказались ниже большинства прогнозов — как Минэкономразвития, так и ЦБ, — а также ожиданий аналитиков. В середине июня будет дана более точная оценка, но пока всё свидетельствует о жестком торможении.
Оно напрямую влияет и на рынок труда. Индекс условий на нем, согласно регулярным исследованиям hh.ru, измеряющим соотношение резюме к вакансиям, сейчас уже не тот, что еще год назад. В мае он составил 5,6 — это почти вдвое больше, чем на нижней точке в июне 2024 года. Нынешний уровень конкуренции на трудовом рынке является умеренным и говорит о здоровом соотношении между работодателями и соискателями. Медианная зарплата, по оценкам того же HH, также не меняется на протяжении трех месяцев подряд.
Против: инвестиции растут
Но есть и довольно сильные аргументы против того, что экономика кардинально охлаждается, — до такой степени, что нужно резко смягчать монетарную политику. Наиболее характерна в этом смысле ситуация с безработицей (вопреки обстановке с вакансиями). В марте показатель слегка подрос, до 2,4%, но затем снова опустился к исторически низким уровням в 2,3%. Это свидетельствует о почти полной занятости. Среди стран G20 безработица в России одна из самых низких в мире — еще ниже только в Мексике. Настолько низкий процент людей, ищущих работу, может свидетельствовать о продолжающемся перегреве экономики.
Впрочем, здесь есть сразу несколько «но». Во-первых, безработица и занятость — запаздывающий индикатор. Часто бывает, что в экономике уже есть все признаки рецессии, но существенного сокращения рабочих мест всё еще нет. Для массовых увольнений нужны уже совсем отчетливые признаки ослабления экономики — только после этого компании решаются на сокращения. Во-вторых, в России огромная часть населения занята в неформальном, «гаражном» секторе, а немалое количество людей вообще не встает на биржу труда. Поэтому уровень занятости сам по себе еще не является исчерпывающим критерием состояния экономики.
Довольно любопытная картина складывается и в области инвестиций. Согласно опубликованным на прошлой неделе данным Росстата, в I квартале текущего года их рост составил 8,7% к тому же периоду 2024-го. Более того, рост даже ускорился, если сравнивать с динамикой, наблюдаемой в IV квартале прошлого года. Характерно, что самый быстрый подъем продемонстрировали инвестиции в обрабатывающие производства, выросшие на 42%. Увеличились также вложения в химию (+69,2%), производство одежды (+44,4%), деревообработку (+34,7%) и сферу культуры и развлечений (+49,9%). При этом вложения в госсектор и оборону существенно упали — на 22,2%. Снизились также инвестиции в общепит, гостиничный бизнес и информационно-коммуникационную сферу.
Столь бурный рост, впрочем, может объясняться факторами, не относящимися к экономическому циклу. К примеру, строительный сезон в этом году начался раньше из-за теплой зимы (хотя заметим, что и зима 2023−2024 годов также была не слишком холодной). В целом же инвестиционная активность в начале года всегда падает, что связано с частой сдачей в эксплуатацию объектов во втором полугодии. Обычно на I квартал приходится менее шестой части всех годовых инвестиций. В этой связи цифры могут выглядеть не совсем репрезентативно относительно показателей, которые будут зафиксированы по итогам всего года.
Кроме того, реальные доходы населения продолжают расти. По итогам первого квартала они подскочили сразу на 8,4%. Это свидетельствует о том, что работодатели готовы платить своим сотрудникам большие деньги, индивидуальные предприниматели и самозанятые зарабатывают в избытке, да и доходы от инвестиционной деятельности остаются высокими. То есть по крайней мере в первые месяцы текущего года ослабление экономики до россиян в полной мере не дошло и на располагаемых финансовых средствах не отразилось.
Наконец, довольно неоднозначные данные приходят при измерении деловой активности. Хотя результаты далеки от пиков 2023—2024 года, они всё еще остаются в положительной зоне и иногда даже ускоряются. Так, индекс PMI сферы услуг России в мае 2025 года составил 52,2 пункта, поднявшись с апрельских 50,1 пункта. А PMI обрабатывающей промышленности, побывавшей в минусе в апреле (показатели ниже 50 означают падение, выше — рост), в мае снова подрос до 50,2 пункта — хотя здесь подъем скорее на грани статистической погрешности. Но даже в этих обстоятельствах говорить о спаде вряд ли приходится — скорее о плавном замедлении.
Выводы
Таким образом, заметны две противоборствующие тенденции. Подытожив наблюдения, можно сделать вывод, что чаша весов клонится в сторону охлаждения экономической активности. Большая часть данных, которые показывают хороший рост, приходится на самое начало года. Другие (как, например, инвестиции) могут представлять собой статистическое искажение. В то же время даже в условиях высокой ставки резкого обвала и жесткой посадки нет и, скорее всего, не будет.
Нынешняя экономика показывает довольно устойчивую готовность к росту, чему способствуют как бюджетные программы, так и общий позитивный настрой населения и бизнеса. Поэтому ставка будет снижаться, но практически наверняка — осторожно. Окончательная победа над инфляцией останется приоритетной целью, так как страха перед обвалом экономики нет ни у кого.
