Как отмечает Центральный банк России, с начала текущего года рубль поддерживался стабильным предложением валюты со стороны экспортеров при умеренном спросе на нее со стороны импортеров. «Такая продажа валюты может быть связана и с желанием получить дополнительный доход от размещения средств по высоким рублевым ставкам», — подчеркивает Банк России. Высокие процентные ставки по рублевым кредитам стимулируют компании, имеющие запасы валютной ликвидности, активнее продавать ее для финансирования текущих расходов в рублях.
Кроме того, курс рубля поддерживали ожидания участников рынка по улучшению геополитической ситуации вокруг Украины. Переговоры российской и украинской делегаций в Стамбуле на прошлой неделе прошли не слишком позитивно, поскольку стороны сохраняют разные сценарии по урегулированию военного конфликта на Украине.
В начале этой недели состоялись прямые телефонные переговоры президентов США и РФ. Д. Трамп по итогам разговора с российским президентом заявил, что не будет вводить санкции против РФ, так как есть шанс на прогресс в вопросе прекращения военных действий. Поскольку перемирия в Украине в ближайшее время ждать не стоит, ЕС заявил, что, со своей стороны, будет вводить новые санкции против России. Невнятные итоги переговоров двух президентов российский рынок акций воспринял умеренно негативно. Индекс МосБиржи во вторник днем теряет −1,4%. А курс рубля при этом стал ослабевать: июньские фьючерсы на доллары и евро растут на 0,85%.
Интересно, что после разговора с российским президентом Д. Трамп сообщил, что Россия хочет масштабной торговли с США после военного конфликта в Украине. Если действительно предположить рост взаимной торговли после заключения мирного договора и снятия санкций, то российским компаниям для этого потребуются значительные объемы долларов. Но, как мы знаем из статистики ЦБ, объемы расчетов в твердых валютах с Россией за последние пару лет ощутимо сократились. То есть в случае ослабления или отмены американских санкций импорт товаров из США может пойти вверх, и тогда мы можем увидеть ослабление рубля из-за нехватки долларов.
Но на данный момент на российском валютном рынке сложилась уникальная ситуация с укреплением курса рубля, который не теряет стабильности, даже несмотря на снижение цен на нефть (ключевой экспортный товар России). К середине мая курс доллара к рублю опустился до минимальных отметок за последний год — район 80−81 ₽ (при стоимости Brent $65/барр.), хотя в начале года курс доллара был в районе 109 ₽ (при стоимости Brent около $80/барр.).
Мы полагаем, что на курс рубля весной повлияли ожидания улучшения геополитической ситуации вокруг России и Украины. Но не этот фактор для рубля является сейчас определяющим. На наш взгляд, сильный курс рубля в основном стал заложником той жесткой денежно-кредитной политики, которую проводит сейчас Центробанк России. Как известно, повышение ставок обычно позитивно влияет на национальную валюту, а их снижение — негативно.
В данном случае мы имеем двоякий эффект. С одной стороны, снижение потребительского кредитования из-за высоких ставок уменьшает спрос на импорт, что сокращает запросы на покупку валюты от импортеров. С другой стороны, сохранение высоких процентов по рублевым кредитам и депозитам стимулирует компании, имеющие запасы валютной ликвидности, активнее продавать ее (больше законодательной нормы) для финансирования своих текущих расходов в рублях или для получения дополнительного дохода от размещения средств по высоким ставкам в рублях.
То, что рубль непрерывно укрепляется уже несколько месяцев, привлекает сюда спекулянтов, которые дополнительно «шортят» валюту, укрепляя рубль. То, что купленную на рынке валюту сложно куда-то вывезти из страны или выгодно разместить, приводит к тому, что совокупный спрос на валюту значительно сократился как со стороны компаний, так и от населения.
Банк России в своем «Обзоре рисков финансовых рынков» за апрель указал, что крупнейшие экспортеры продали валюты на $10 млрд — это говорит о сохранении активных продаж, несмотря на слабость экспорта и экспортной выручки. Население продолжало покупать валюту: чистые покупки составили в апреле 68,5 млрд руб. — это ниже, чем в прошлые годы, что отчасти связано с тем, что спрос на валютные сбережения покрывается за счет покупки квазивалютных облигаций, которые номинированы в рублях.
По данным Международного энергетического агентства (МЭА), средняя стоимость российской экспортной нефти всех сортов в апреле составила $55,64/барр. Это означает снижение притока валюты от экспорта. Согласно последнему отчету МЭА, доходы России от экспорта нефти и нефтепродуктов в апреле опустились до уровня в $13,2 млрд, что является самым низким показателем с июня 2023 года.
Однако сейчас эта просадка по притоку валюты от экспортеров, похоже, компенсируется притоком валюты в Россию от резидентов. Надежды на окончание военного конфликта, высокие ставки и укрепление рубля подтолкнули россиян вернуть домой часть выведенных ранее из страны денег. По предварительной оценке ЦБ, в марте приток средств со счетов российских домохозяйств в банках-нерезидентах в российские банки составил 56 млрд руб. Всего россияне с февраля 2022 г. и к апрелю 2025 г. перевели за границу 6,7 трлн руб. По данным Центробанка, март этого года стал шестым месяцем с 2018 г., когда переводы от граждан в Россию были больше, чем из нее.
Высокопоставленный правительственный источник сообщил Reuters, что российская экономика может справиться с падением рубля до 100 за доллар, но власти обеспокоены тем, что любая коррекция с текущих уровней может выйти из-под контроля. Ослабление рубля поможет правительству пополнить государственную казну в то время, когда падение доходов от продажи нефти, вызванное укреплением рубля, а также международными санкциями и падением цен на мировом рынке, заставило его утроить прогноз дефицита бюджета на этот год. Это мнение источника Reuters в целом соответствует прогнозу Минэкономразвития о среднем обменном курсе в 94,3 рубля за доллар в этом году.
Усиление рубля весной этого года уже привело к торможению инфляции в РФ, благодаря некоторому удешевлению импорта. Если так пойдет и дальше, то уже летом мы увидим начало цикла смягчения ДКП в России. Мы полагаем, что как только ставки по рублям станут активно снижаться, это может вызвать отток средств участников рынка из рублевых инструментов. Кстати, фаза ослабления рубля в прошлом году началась в начале августа, хотя с февраля по июль рубль также почти непрерывно укреплялся. Если на июньском заседании ЦБ начнет цикл снижения ставки, курсы валют могут пойти вверх против рубля.
Пару слов про ключевую ставку. Складывается ощущение, что Минфин призывает Центробанк начать смягчение ДКП на фоне резкого замедления экономики. Министр финансов А. Силуанов на днях напомнил банковскому регулятору, что корпоративное и потребительское кредитование замедляется и экономический рост тоже, «поэтому, мне кажется, что у ЦБ есть большое поле для возможностей в принятии решений по денежно-кредитной политике».
Свежие данные о еженедельной инфляции показали рост до 0,06%, но при этом снижение годовой инфляции идет вторую неделю подряд и ее темпы опустились до 10,1%. Снижение ниже уровня 10% в ближайшее время значительно повышает шансы на снижение ключевой ставки ЦБ на опорном заседании в июле.
Наш прогноз по валютам на начало лета: по доллару мы ждем торгов в диапазоне 80−85 ₽ По евро: 90−95 ₽ По юаню: 11,0−11,6 ₽ Дальше все будет зависеть от прогресса в мирных переговорах и динамики снижения ключевой ставки ЦБ РФ. На данный момент мы пока не меняем наш прогноз до конца года: ожидается, что доллар вырастет до 98−100 ₽., евро: 102−106 ₽., юань: 13,0−13,5 ₽
Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
