Сделка РЕПО: простыми словами о сложном инструменте финансового рынка

Это соглашение, по которому одна сторона продает акции или облигации другой стороне с обязательством выкупить их обратно по заранее оговоренной цене и в установленный срок. Продавец получает деньги на определенный срок, а покупатель — ценные бумаги в качестве обеспечения.

Например, есть банк и инвестиционный фонд.

1. Банк имеет облигации на 10 млн рублей, но ему срочно нужны деньги на один день.

2. Банк продает облигации фонду за 9,9 млн рублей, обещая выкупить их на следующий день за 9,905 млн рублей.

3. На следующий день банк выкупает облигации обратно за 9,905 млн рублей, заплатив фонду 5000 рублей за использование денег.

Хотя это и напоминает кредитные операции, здесь есть свои отличительные черты:

• особенности залога;
• краткосрочность;
• обязательство обратного выкупа.

Борис Богоутдинов, управляющий партнер «Консалтинговой компании “2Б Диалог”» отмечает, что основное отличие таких контрактов в том, что ценные бумаги в этом случае не совсем залог, поскольку заключается договор купли-продажи и происходит переход права собственности, что регулируется Федеральным законом от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

Такие договоры различаются по условиям и механизмам их реализации. Рассмотрим основные виды.

Прямые сделки

Иногда называются «классическими». Одна сторона продает финансовые инструменты другой стороне с обязательством выкупить их обратно в будущем по заранее оговоренной цене. Это наиболее распространенный вид.

Обратные сделки

Одна сторона покупает инвестиционные бумаги у другой стороны с обязательством продать их обратно в будущем по заранее оговоренной цене. Это зеркальная операция, обычно это используется для краткосрочного финансирования.

Биржевые сделки

Заключаются на бирже через клиринговую организацию. Это позволяет стандартизировать условия сделок и снизить риски. Они более прозрачны и защищены от невыполнения обязательств.

Борис Богоутдинов сообщает, что есть биржевые и небиржевые соглашения.

Биржевые заключаются на биржах, а внебиржевые — вне их. Так, коммерческий банк может заключить подобное соглашение с Банком России.

Кроме того, договоры РЕПО отличаются по времени их заключения:

• интрадей: совершаются продавцом и покупателем за один рабочий день;
• овернайт: заключаются на следующий день.

Соглашения также могут быть срочными и бессрочными:

• срочные: реализуются за период времени, установленный покупателем и продавцом. В рассмотренном выше примере он составлял семь дней;
• бессрочные (открытые): соглашения без зафиксированного заранее срока исполнения. Такие контракты заключаются нечасто, поскольку стоимость акций постоянно меняется. Если цена резко поднимется или упадет, то одной из сторон может быть невыгодно исполнять ее условия.

Контракт обычно заключаются между:

• банками: для управления ликвидностью и получения финансирования;
• инвестиционными фондами: для финансирования операций и оптимизации портфеля;
• брокерами: для поддержания ликвидности на рынке и получения дополнительного дохода;
• крупными компаниями: для управления свободными денежными средствами;
• центральными банками: для управления денежно-кредитной политикой.

Процесс состоит из двух основных этапов. Рассмотрим их подробнее.

Первая часть сделки

Продавец реализует инвестиционные бумаги покупателю по определенной цене, получая за них деньги. Одновременно стороны договариваются об условиях второй части контракта.

Вторая часть сделки

Через установленное время продавец выкупает акции у покупателя по заранее оговоренной цене, которая, как правило, выше первоначальной цены продажи. Разница между ценами и есть плата за пользование деньгами.

Такие виды договоров имеют как преимущества, так и недостатки.

Плюсы:

• краткосрочное финансирование: обеспечивает быстрое получение денежных средств;
• гибкость: упрощает управление ликвидностью и портфелями активов;
• снижение риска: залог в виде ценных бумаг снижает кредитный риск.

Минусы:

• риск контрагента: существует риск невыполнения обязательств одной из сторон;
• зависимость от рынка: цена выкупа может меняться в зависимости от рыночной конъюнктуры;
• сложность: требует понимания принципов финансового рынка.

Важно помнить, что хоть такие соглашения и считаются относительно безопасными, это не означает, что угроз нет вовсе.

Основные риски:

• кредитный (риск контрагента): если покупатель (кредитор) обанкротится, продавец (заемщик) может не получить свои акции или другие финансовые инструменты обратно. А если продавец обанкротится, покупатель может не получить обратно деньги;
• рыночный: если стоимость ценных бумаг, выступающих в качестве залога, упадет, это может привести к тому, что кредитор потеряет часть своих средств, если заемщик не сможет выкупить их по согласованной цене. Кроме того, если стоимость обеспечения вырастет, заемщик может столкнуться с необходимостью выкупать акции или облигации по более высокой цене, чем он планировал;
• операционный: возможность возникновения ошибок или сбоев в процессе заключения и исполнения контракта. Технические ошибки при оформлении документов, проведении расчетов или переводе ценных бумаг могут привести к спорам с контрагентами;
• риск ликвидности: одной из сторон будет сложно найти контрагента для обратной сделки по приемлемой цене. Покупатель не сможет быстро и выгодно продать ценные бумаги обратно заемщику, если на рынке произойдут изменения или если продавец не захочет выкупать залог.

Например, во время финансового кризиса инвесторы стали избегать сделок РЕПО, что вызвало проблемы с ликвидностью у некоторых участников рынка, которым было сложно быстро выкупить свои ценные бумаги.

Перечислим, как можно обезопасить себя при заключении подобных соглашений:

• тщательно проверяйте финансовую устойчивость и репутацию контрагентов;
• заключайте договоры, которые четко определяют права и обязанности сторон, а также условия переоценки активов;
• регулярно проводите переоценку стоимости ценных бумаг, выступающих обеспечением;
• диверсифицируйте портфель и не концентрируйтесь на одном контрагенте или инструменте;
• постоянно следите за изменениями на рынке и корректируйте свою стратегию.

Переоценка актива по договору РЕПО — это регулярная проверка стоимости бумаг, выступающих обеспечением.

Представьте себе ситуацию: вы дали кому-то взаймы 1000 рублей, а в качестве залога взяли у него ценную вещь (например, телефон). Вы договорились, что через неделю он вернет вам 1050 рублей (с процентами), а вы вернете телефон. Но что, если через пару дней вы узнаете, что телефон стоит не 1000 рублей, а всего 800? Тогда возникает риск, что, если должник не вернет вам деньги, вы не сможете продать этот телефон за ту сумму, которую вам должны. Вот тут-то и приходит на помощь переоценка актива. Это как регулярная проверка стоимости залога, чтобы убедиться, что его достаточно для покрытия вашего долга.

Чтобы обезопасить себя от колебаний цен на рынке, стороны часто включают в договор условие о переоценке актива:

• регулярная оценка: стороны договариваются о том, как часто они будут переоценивать стоимость инвестиционных бумаг (например, ежедневно). Обычно это происходит на основе рыночных цен;
• сравнение со стоимостью долга: стоимость залога сравнивается с размером долга, который он обеспечивает;
• внесение корректировок: если стоимость ценных бумаг падает ниже определенного уровня, то одна из сторон (обычно покупатель) может потребовать от другой стороны (продавца) внесения дополнительного обеспечения (денег или других финансовых инструментов). Это называется маржинальным требованием (margin call).

Борис Богоутдинов объяснил, в чем основное преимущество подобных соглашений.

Первая часть:

У Николая есть 2200 акций компании N, стоимость которых с 27 января составляет 1000 рублей за акцию. Он хочет быстро получить необходимые ему средства и продает ценные бумаги брокеру с небольшим дисконтом 10%. Тот покупает акции за два млн рублей и сразу же подписывает вторую часть сделки РЕПО.

Согласно ее условиям, Николай должен выкупить акции обратно, но по более высокой цене — за 2,04 млн рублей. В эту сумму включена сама сумма долга и проценты за пользование в период с 27 января по 3 февраля. Ему необходимо сразу оплатить всю сумму. В соответствии с договором, брокер обязуется продать обратно акции инвестору.

Вторая часть:

Через неделю, 3 февраля, Николай возвращает покупателю 2,04 млн рублей, а тот передает ему 2200 акций компании А. Сделка купли-продажи проводится снова. Брокер продает ценные бумаги по цене, которая была определена 27 января, а не по их реальной стоимости на 3 февраля. На рынке ценных бумаг могут происходить любые изменения, но условия договора РЕПО пересмотреть нельзя.

Для инвестора, который продал акции, такая сделка будет прямой, а для покупателя, который приобрел ценные бумаги и должен будет затем продать их экс-владельцу, — обратной.

«Чтобы получить 2 млн рублей, инвестору Николаю пришлось продать больше акций, чем на 2 млн по цене на 27 января. Он сделал это, поскольку выгоду от сделки должны получить обе стороны. Поэтому он применил дисконт к стоимости своих бумаг на дату сделки. Брокер получил акции по цене ниже рынка. Он уверен, что через неделю инвестор выкупит у него свой актив по более высокой цене. В результате Николай смог быстро получить финансовые средства тогда, когда они были ему нужны, на приемлемых условиях, а потом — вернуть свои акции», — пояснил Борис Богоутдинов.

Такие соглашения предполагают, что продавец реализует свой актив по цене ниже рынка, а потом выкупает его по более высокой стоимости (которая была на рынке во время заключения договора). В результате продавец быстро получает необходимые ему средства, а покупатель зарабатывает за счет дисконта.

Перечислим основные моменты, которые необходимо знать о сделках РЕПО.

1. Это соглашение о продаже ценных бумаг с обязательством их обратного выкупа.

2. Они используются для краткосрочного финансирования и управления ликвидностью.

3. Бывают прямые, обратные и биржевые соглашения РЕПО.

4. Участниками, как правило, становятся крупные финансовые организации.

5. Сделки состоят из двух частей: продажи и обратного выкупа (обязательное условие).

6. Сделки несут в себе определенные риски, включая кредитные и рыночные.

7. Переоценка активов помогает минимизировать риски.

1. Федеральный закон от 22.04.1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

2. Статья 51.3. «Договор репо», Федеральный закон от 22.04.1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

3. «РЕПО с Центральным Контрагентом», Информация о денежном рынке России, официальный сайт Мосбиржи.

Эксперт: Борис Богоутдинов, эксперт в области стоимостного и финансового консалтинга, управляющий партнер «Консалтинговой компании “2Б Диалог”»