EBITDA: оцениваем эффективность бизнеса

Финансовый показатель EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) используется для оценки операционной эффективности бизнеса. Он показывает, сколько денег компания зарабатывает до учета расходов на выплату процентов, налогов и амортизации. EBITDA позволяет инвесторам и аналитикам оценить работу компании, увидеть «чистую» картину прибыльности бизнеса.

Он помогает аналитикам и инвесторам выявить истинную прибыльность бизнеса, исключив влияние нерегулярных расходов и доходов. Этот показатель:

• используется для оценки прибыльности компании без учета ее долговой нагрузки и налоговых обязательств. Позволяет понять, насколько эффективно работает бизнес, независимо от его финансовой структуры;
• дает возможность сравнивать компании в одной отрасли, так как исключает влияние разных налоговых режимов и различных структур капитала. Например, если две компании работают в одном секторе, но имеют разные уровни задолженности, EBITDA поможет понять, какая из них более эффективна в своей основной деятельности;
• часто применяется для оценки стоимости компании. Инвесторы могут использовать его для определения справедливой цены акций или для принятия решения о покупке бизнеса.

Существует несколько методов расчета EBITDA. Наиболее распространенным считается способ, в котором используются данные из финансовой отчетности. Некоторые компании могут использовать другие методы, например, расчет на основе прогнозов и т. д.

Классический (базовый) вариант расчета

Традиционная формула расчета EBITDA выглядит следующим образом.

EBITDA = ЧП + НП + ПК + А, где:

• E — EBITDA;
• ЧП — чистая прибыль;
• НП — налог на прибыль;
• ПК — оплаченные проценты за кредит;
• А — амортизация.

Каждый из этих компонентов может быть рассчитан отдельно, для упрощения процесса можно использовать готовые данные из финансовой отчетности компании.

Подходит для базовой оценки малого и среднего бизнеса, работающего в пределах РФ.

Расчет EBITDA по международной системе финансовой отчетности (МСФО)

В этом случае формула будет следующая.

E = ЧП + НП + ВНП + ВР — ВД + ОП — ПП + А — ПА, где:

• Е — EBITDA;
• ЧП — чистая прибыль;
• НП — налог на прибыль;
• ВНП — возмещенный налог на прибыль;
• ВР — внереализационные расходы;
• ВД — внереализационные доходы;
• ОП — оплаченные проценты;
• ПП — полученные проценты;
• А — амортизация основных средств;
• ПА — переоценка активов.

Для расчета EBITDA по МСФО понадобятся дополнительные показатели:

• внереализационные доходы: согласно статье 250 НК РФ (1) это деньги, которые компания получила не от основной деятельности, а от разовых поступлений. Например, компании вернули долг или она получила доход от продажи имущества;
• внереализационные расходы: согласно статье 265 НК РФ (1) это траты, которые не связаны с производством и продажей товаров или услуг. Например, судебные издержки, оплата за обслуживание банковских счетов, убыток от пожара или кражи;
• полученные проценты — это проценты по займам, которые выдал бизнес своим партнерам или клиентам;
• возмещенный налог на прибыль — это деньги, которые вернулись в компанию в виде налоговых льгот;
• амортизационные отчисления — деньги, которые бизнес закладывает в стоимость товаров и услуг на покупку нового оборудования в будущем;
• переоценка активов — разница между первоначальной ценой активов и их рыночной стоимостью. Переоценка может быть как в большую, так и в меньшую сторону.

Расчет по российским стандартам бухгалтерского учета (РСБУ)

Формула в этом случае будет следующая.

E = ВР — СТ + НП + ОП + АОС + АНА, где:

• E — EBITDA;
• ВР — выручка от реализации товаров/услуг;
• СТ — себестоимость товара;
• НП — налог на прибыль;
• ОП — оплаченные проценты;
• АОС — амортизация основных средств;
• АНА — амортизация нематериальных активов.

Для расчета по этой формуле будут необходимы данные из внутренней системы учета или бухгалтерской отчетности (2) компании:

• отчет о финансовых результатах компании — прибыль, налог и проценты к уплате;
• пояснения к бухгалтерскому балансу и отчету о финансовых результатах компании — сумма амортизационных отчислений по основным материальным и нематериальным активам.

Эксперт Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Finance Global, отметила следующее: «В России рекомендуется использовать методику расчета EBITDA согласно положению о раскрытии информации Банка России № 714 (3). По этой методике EBITDA рассчитывается как сумма EBIT (прибыль до уплаты налога на прибыль + расходы по уплате процентов) и амортизационных отчислений».

EBITDA отличается от других финансовых показателей, таких как EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) и операционная прибыль, по следующим параметрам:

• EBITDA — прибыль до вычета налогов, процентов по кредитам и амортизации;
• EBIT— прибыль до вычета налогов и процентов по кредитам (добавляется амортизация): EBIT = прибыль до уплаты налога на прибыль + расходы по уплате процентов;
• операционная прибыль — бухгалтерский показатель, показывающий прибыль от обычной деятельности бизнеса после вычета операционных расходов, таких как заработная плата, амортизация и себестоимость проданных товаров.

Таким образом, EBITDA можно рассматривать как более «чистый» показатель эффективности бизнеса.

Существуют различные модификации EBITDA, которые используются для более точной оценки прибыльности компании: скорректированный EBITDA, OIBDA (Operating Income Before Depreciation and Amortization), EBITDAX (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, Amortization and Exploration Expenses) и другие. Рассмотрим подробнее некоторые из них.

Скорректированный EBITDA

Скорректированный EBITDA (Adjusted EBITDA) учитывает одноразовые, нерегулярные или необычные расходы и доходы. Этот показатель позволяет более точно оценить операционную эффективность бизнеса — исключить влияние факторов, способных исказить реальную картину финансового состояния компании. К базовому EBITDA добавляются или вычитаются определенные корректировки: например, добавляются расходы на реструктуризацию и судебные издержки, вычитаются прибыль от продажи активов и доходы от страховых выплат.

OIBDA

OIBDA (Operating Income Before Depreciation and Amortization) учитывает только операционные доходы и расходы, исключая проценты по кредитам и налоги. Отражает операционную прибыль компании до учета амортизации и обесценения активов.

Формулы расчета следующие.

O = ОП + А, где

• O — OIBDA;
• ОП — операционная прибыль;
• А — амортизация.

Также можно рассчитать через EBITDA:

O = E — ПД + ПР — НП — ПУ, где:

• О — OIBDA;
• Е — EBITDA;
• ПД — прочие доходы;
• ПР — прочие расходы (за исключением процентов к уплате);
• НП — налог на прибыль;
• ПУ — проценты к уплате;

OIBDA позволяет аналитикам и инвесторам сосредоточиться именно на операционной, то есть основной деятельности компании.

EBITDAX

EBITDAX (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, Amortization and Exploration) — финансовый показатель, используемый для оценки прибыльности нефтегазовых компаний. Он уточняет EBITDA — учитывает расходы на геологоразведку и разработку месторождений.

EBITDAR

EBITDAR — это EBITDA, увеличенная на затраты по аренде. Используется компаниями, сдающими в аренду большие площади.

Мультипликаторы в контексте темы статьи — это специальные коэффициенты, которые рассчитываются для того, чтобы проанализировать финансовую устойчивость конкретной организации, а также чтобы сравнить ее с другими игроками и оценить положение компании на рынке.

EBITDA используется для расчета различных мультипликаторов, помогающих оценить стоимость компании.

Рентабельность по EBITDA

Рентабельность рассчитывается путем деления EBITDA на выручку компании.

Р = Е / В х 100%, где

• Р — рентабельность по EBITDA;
• Е — EBITDA;
• В — выручка.

Применение коэффициента рентабельности:

• оценка эффективности: позволяет понять, насколько эффективно компания управляет своей основной деятельностью;
• сравнение с конкурентами: помогает сравнить компанию с конкурентами в отрасли;
• анализ тенденций: показывает, как рентабельность по EBITDA меняется со временем.

Долговая нагрузка Debt / EBITDA

Мультипликатор Debt / EBITDA рассчитывается путем деления общей суммы долга компании на ее EBITDA.

ДН = СД / E, где:

• ДН — долговая нагрузка;
• СД — совокупный долг;
• Е — EBITDA.

Интерпретация значений этого показателя:

• низкая долговая нагрузка (менее 2): считается благоприятной, так как компания не слишком зависима от заемных средств и может легко обслуживать свои долги;
• средняя долговая нагрузка (2−4): нормальный показатель для многих компаний, но стоит обратить внимание на динамику;
• высокая долговая нагрузка (более 4): сигнализирует о высокой зависимости компании от заемных средств, что может создавать риски для ее финансовой устойчивости.

Применение мультипликатора Debt / EBITDA:

• оценка финансовой устойчивости: помогает понять, насколько компания зависима от заемных средств;
• сравнение с конкурентами: позволяет сравнить долговую нагрузку компании с конкурентами;
• анализ тенденций: показывает, как долговая нагрузка меняется со временем.

Мультипликатор EV / EBITDA (Enterprise Value / EBITDA)

Рассчитывается по следующей формуле.

ЕV = (РК + Д — К) / Е, где

• ЕV — EV / EBITDA;
• РК — рыночная капитализация;
• Д — долг;
• К — касса;
• Е — EBITDA.

Применение:

• оценивает стоимость компании (Enterprise Value) относительно ее прибыли до вычета процентов, налогов, амортизации и износа;
• позволяет сравнивать компании с различной структурой капитала и использовать для определения стоимости компании при слияниях и поглощениях.

Мультипликатор P / EBITDA (Price / EBITDA)

Формула расчета следующая.

Р = РК / Е, где

• Р — P / EBITDA;
• РК — рыночная капитализация;
• Е — EBITDA.

Мультипликатор применяют для:

• оценки соотношения рыночной капитализации компании к ее прибыли до вычета процентов, налогов, амортизации и износа;
• сравнения компании с различной структурой капитала и оценки стоимости компании.

Мультипликаторы на основе EBITDA — это один из наборов инструментов, применяемых для оценки стоимости компании и уточнения ее финансового состояния. Для получения более полной картины состояния бизнеса их необходимо изучать совместно с другими показателями.

Показатель EBITDA обладает рядом преимуществ, которые делают его ценным инструментом для анализа и оценки бизнеса. Этот параметр:

• простой в использовании: не требует сложных формул и легко поддается сравнению с другими показателям;
• полезен для оценки стоимости бизнеса;
• удобен для сравнения с конкурентами.

EBITDA — полезный инструмент для оценки операционной эффективности компании, но его нельзя рассматривать как панацею или единственный источник информации о финансовом состоянии организации. У этого параметра есть свои недостатки, которые необходимо учитывать. Рассмотрим их подробнее.

1. Нет единого стандарта расчета

Компании могут использовать разные методы расчета EBITDA. Например, одна может включать в расчет EBITDA расходы на арендную плату, а другая — нет. Это затрудняет сравнение предприятий между собой.

2. Не учитывает важных расходов

EBITDA не учитывает расходов, которые могут иметь значительное влияние на финансовое состояние компании. К таким расходам относятся:

• проценты по кредитам: платежи могут негативно сказаться на прибыльности компании;
• налоги: могут быть значительной статьей расходов для компаний;
• амортизация: отражают реальную стоимость использования активов. Не учитывая этих расходов, EBITDA может создать иллюзию более высокой прибыльности, чем есть на самом деле.

Это может привести к искажению реальной картины прибыльности компании.

3. Может быть манипулятивным

Компании могут искусственно увеличивать EBITDA, чтобы создать впечатление большей прибыльности. Для этого организации используют различные методы, такие как:

• отсрочка платежей по долгам: компания может отложить оплату своих обязательств, например, по кредитам или перед поставщиками, чтобы временно улучшить показатель EBITDA. Однако в будущем она может столкнуться с проблемами из-за накопившихся процентов и штрафов;
• завышение выручки: предприятие может завысить свою выручку, например, признавая доход от продаж;
• снижение амортизационных отчислений: компания может снизить их, однако, в реальности основные средства изнашиваются и теряют свою стоимость;
• сокрытие расходов: организации могут переносить некоторые расходы на будущие периоды, чтобы улучшить показатель EBITDA в текущем периоде. Однако в будущем это может привести к гораздо большим расходам.

4. Не подходит для сравнения компаний из разных отраслей

EBITDA не подходит для сравнения компаний из разных отраслей, поскольку бизнес-модели и структуры их расходов могут значительно отличаться. Например, организация, занимающаяся розничной торговлей, может иметь высокие затраты на аренду и заработную плату, в то время как производственная компания может иметь высокие затраты на сырье и оборудование.

Вместо сравнения EBITDA компаний из разных отраслей лучше использовать другие показатели, которые учитывают специфику каждой отрасли. Например, для сравнения розничных магазинов можно использовать показатель рентабельности продаж, а для сравнения производственных предприятий — показатель рентабельности активов.

Эксперт Наталья Мильчакова дополнила: «Показатель EBITDA (прибыль до уплаты процентов, налога на прибыль и амортизации) считается экономическим, а не бухгалтерским. То есть нет такой статьи в бухгалтерском балансе, отчете о прибылях и убытках компании или иных статьях и даже в стандартах МСФО. Его можно найти или в управленческой отчетности, которая не публикуется для инвесторов, или в специальных презентационных материалах и пресс-релизах эмитента».

По словам эксперта, EBITDA — это показатель обеспеченности прибылью, полученной от операционной деятельности, в достаточном объеме для того, чтобы обслуживать свою задолженность по кредитам и облигационным займам.

«Для этого и нужен показатель EBITDA, чтобы менеджмент компании, акционеры и инвесторы могли бы убедиться, что компания располагает необходимым объемом операционной прибыли и собственных средств и способна оплачивать проценты по долгам. Кроме того, показатель EBITDA в сопоставлении с другими управленческими и бухгалтерскими параметрами может обеспечить информацией менеджмент и инвесторов об уровне долговой нагрузки компании», — пояснила Наталья Мильчакова.

Это хороший инструмент для оценки операционной эффективности компаний. Он помогает инвесторам и аналитикам понять, насколько эффективно работает бизнес. Однако это показатель имеет свои особенности, которые нужно учитывать при анализе финансовых данных.

1. Показатель EBITDA экономический, а не бухгалтерский — его нет в финансовой отчетности предприятия.

2. Компании могут использовать разные методы расчета EBITDA, что может привести к неточным сравнениям.

3. EBITDA — это полезный инструмент, но не единственный источник информации о финансовом состоянии компании.

4. Не подходит для сравнения компаний из разных отраслей, у них могут быть разные структуры затрат и бизнес-модели.

5. Не учитывает долговой нагрузки: большая долговая нагрузка может быть скрыта за высоким значением EBITDA.

6. Может быть манипулятивным: компании могут искусственно завышать EBITDA, используя различные методы.

7. Не учитывает качества управления: хорошая операционная прибыль не всегда означает эффективное управление компанией.

EBITDA — это один из инструментов финансового анализа, который стоит использовать в комплексе с другими показателями и глубоким пониманием ситуации в компании.

Список источников:

1. Налоговый кодекс Российской Федерации.

2. Приказ Минфина России от 02.07.2010 года № 66н «О формах бухгалтерской отчетности организаций».

3. Положение Банка России от 08.04.2020 года № 716-П «О требованиях к системе управления операционным риском в кредитной организации и банковской группе».

Автор: Николай Силкин

Эксперт: Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Finance Global