Низкие темпы инфляции (за пределами сегмента коммунальных услуг), сохранение дезинфляционных макроэкономических условий и крепкий рубль, вероятно, позволяют Банку России снизить ключевую ставку на ближайшем заседании 25 июля на 2 п.п. до 18%.
Обновленный базовый сценарий макроэкономического прогноза Банка России, возможно, также станет основой для смягчения сигнала с нейтрального до умеренно мягкого.
Факторами, которые ограничивают пространство для снижения ставки и смягчения риторики, как представляется, остаются высокие инфляционные ожидания и июльская пауза в их снижении; возможное исчерпание эффекта переноса укрепления рубля; риски ужесточения санкционного режима в сентябре 2025 г.; напряженная ситуация на рынке труда; высокая динамика бюджетных расходов в первом полугодии, несколько снижающая уверенность в бюджетной дисциплине в оставшуюся часть года.
Рубль
По итогам прошедшей недели рубль незначительно ослаб к доллару и юаню. Официальный курс доллара США в пятницу был установлен на уровне 78,3 ₽ (+0,5% за неделю), юаня — 10,9 (+0,5%).
По данным о платежном балансе, в мае профицит торгового баланса и счета текущих операций снизился. Экспорт товаров и услуг составил 36,7 млрд долл., уменьшившись как по сравнению с прошлым годом (-3,5 млрд долл. г/г), так и в сопоставлении с предыдущим месяцем (-0,9 млрд долл. м/м). Импорт товаров и услуг увеличился до 32,6 млрд долл. (+0,5 млрд долл. м/м и +1,5 млрд долл. г/г).
Снижение процентных ставок, вероятно, будет способствовать росту спроса на иностранную валюту и постепенному ослаблению рубля.
По оценкам Банка России, инфляция в июне составила 4,0% SAAR (в пересчете на год с коррекцией на сезонность). Большинство индикаторов устойчивой инфляции также находились вблизи 4%. Годовая инфляция по итогам июня составила 9,4% г/г.
Банк России обращает внимание на два момента:
— значительный вклад в снижение индикаторов инфляции, в том числе устойчивой, внесло укрепление рубля; если рубль не возобновит укрепление, то текущая инфляция может вырасти после исчерпания эффекта переноса;
— неоднородность инфляции в разных группах товаров остается значительной даже после ее снижения в июне.
Ситуация с инфляционными ожиданиями складывается следующим образом:
— инфляционные ожидания населения находятся на высоком уровне и не снижаются;
— инфляционные ожидания бизнеса в июле отклонились от понижательного тренда, сформировавшегося в предыдущие 4−5 месяцев; индикаторы инфляционных ожиданий по-прежнему превышают значения, которые наблюдались в период, когда инфляция находилась вблизи цели Банка России;
— прогнозы аналитиков на 2026−2027 годы незначительно выросли: до 4,7% (+0,1 п.п.) и 4,3% (+0,1 п.п.) соответственно.
Особого внимания, вероятно, заслуживает замедление роста экономической активности: индикатор бизнес-климата Банка России в июле составил 1,5 пункта после 3,0 в июне и 4,2 в среднем во 2-м квартале.
Существенно ухудшились оценки фактической ситуации со спросом и производством (сводный индикатор снизился до −5,1 п. после −2,8 п. в июне).
Ожидания также стали менее оптимистичными (сводный показатель составил 8,2 п. после 9,0 в предыдущем месяце).
Несмотря на высокие инфляционные ожидания и паузу в их снижении, Банк России на июльском заседании, вероятно, снизит ключевую ставку на 2 п.п. до 18%, ориентируясь на преобладание дезинфляционных макроэкономических факторов. Даже после снижения ключевой ставки до 18% денежно-кредитные условия останутся жесткими, что в дальнейшем, вероятно, должно привести к снижению инфляционных ожиданий.
На текущей неделе курс рубля, вероятнее всего, останется в рамках сформировавшихся коридоров: курс доллара может находиться в интервале 77−80 ₽., юаня −10,7−11,1 ₽
Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
