Сигнал может быть смягчен с умеренно жесткого до нейтрального. Нейтральный сигнал означает, что регулятор на следующих заседаниях будет анализировать выходящие данные и может принять любое из трех решений: сохранить, понизить или повысить ключевую ставку.
Нейтральный сигнал, как представляется, повысит гибкость Банка России в случае непредсказуемых изменений во внутренних или внешних условиях.
С высокой вероятностью Банк России снизит ключевую ставку летом этого года. В базовом сценарии рубль может ослабнуть в начале июня до 85−90 ₽/долл., и тогда Банк России продлит паузу и снизит ключевую ставку на июльском заседании. Если же рубль сохранит сильные позиции (около 80 ₽/долл.), что возможно при сохранении или улучшении геополитических условий, то ключевую ставку могут снизить уже в июне.
С одной стороны, динамика большинства макропоказателей формируется в направлении, которое должно поддержать снижение инфляции и ключевой ставки.
Замедление кредитования выглядит все более устойчивым, Минфин ожидает нулевой структурный баланс бюджета. Признаков охлаждения экономики становится все больше, особенно в отдельных секторах. В марте также было зафиксировано снижение денежной массы, что подтверждает движение экономики в направлении будущего снижения инфляции.
Рубль укрепился примерно на 20% с конца прошлого года и пока сохраняет сильные позиции даже при значительном падении цен на нефть.
С другой стороны, инфляция даже после снижения остается высокой, а ее динамика — неустойчивой. Недельная инфляция в середине марта обозначила локальный минимум в 3% (SAAR, в пересчете на год после коррекции на сезонность), но в последнюю неделю марта превышала 10%, после чего снизилась. В итоге даже в условиях крепкого рубля инфляция в марте составила 7,1% SAAR, что выше прошлогоднего мартовского значения и цели Банка России. Позитивный момент — это снижение инфляционных ожиданий предприятий: согласно мониторингу Банка России, в ближайшие 3 месяца предприятия ожидают рост цен на 4,6% (в пересчете на год) — это минимум с середины 2023 г., но результат во многом обусловлен крепким рублем.
Снижение инфляции в 1 кв. 2025 г., как представляется, следует воспринимать без излишнего оптимизма:
— во многом замедление роста цен было связано с укреплением рубля (более чем на 20% с конца 2024 г.), которое, вероятно, является временным;
— инфляционные ожидания в апреле приостановили снижение;
— напряженность на рынке труда, согласно мониторингу предприятий Банка России, перестала снижаться; оценки обеспеченности персоналом в 1 кв. 2025 г. ухудшились по сравнению с предыдущим кварталом и приблизились к минимуму в истории наблюдений (с 2020 г.), зафиксированному в 3 кв. 2024 г.; индикатор ожиданий по найму сотрудников вырос после трех кварталов снижения и незначительно отставал от максимумов, достигнутых в 4 кв. 2023 г. — 2 кв. 2024 г. (история наблюдений — с начала 2002 г.).
С высокой вероятностью Банк России снизит ключевую ставку летом этого года. В базовом сценарии рубль может ослабнуть в начале июня до 85−90 ₽/долл., и тогда Банк России продлит паузу и снизит ключевую ставку на июльском заседании. Если же рубль сохранит сильные позиции (около 80 ₽/долл.), что возможно при сохранении или улучшении геополитических условий, то ключевую ставку могут снизить уже в июне.
В базовом сценарии (т.е. без улучшения внешних условий) ожидаем снижений ключевой ставки до 19% к концу 2025 г.
В случае значительно более быстрого снижения ключевой ставки (например, до уровней ниже 15% к концу года), как представляется, есть риски ускорения роста цен из-за снижения нормы сбережения. При этом эффекты от слишком быстрого снижения ставки проявятся не сразу, что в дальнейшем может существенно повысить волатильность ключевой ставки и инфляции (по аналогии с ситуацией в 2022—2023 гг., когда ставку в 2022 г. быстро снизили с 20% до 7,5%, а к концу 2023 г. повысили до 16%).
Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.