Сигнал может быть обусловленным умеренно мягким: регулятор может сообщить о том, что будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки на последующих заседаниях, но решения при этом будут зависеть от скорости и устойчивости дезинфляции.
Таким образом, вероятно, риторика может быть несколько смягчена по сравнению с прошлым заседанием, когда сигнал был нейтральным.
В мае-июне инфляция находилась вблизи целевого уровня Банка России: после коррекции на сезонность в пересчете на год она составила 4,5% и 4,0% соответственно.
Рост экономики становится более сбалансированным с точки зрения влияния на инфляционные процессы.
Макроэкономические условия в целом остаются дезинфляционными.
Остаются только отдельные источники проинфляционных рисков.
Первый риск связан с бюджетом. Расходы федерального бюджета по итогам первого полугодия выросли на 20% г/г, и для того, чтобы уложиться в план по расходам на год (42,3 трлн руб.), в июле-декабре 2025 года расходы должны быть на 1,5 трлн руб. меньше, чем во второй половине 2024 года. Это достаточно амбициозная задача. Кроме того, есть риски увеличения плана по размещению ОФЗ на 0,2−0,7 трлн руб. из-за укрепления рубля.
Вторым источником рисков является ситуация на рынке труда. Безработица в мае обновила исторический минимум и составила 2,2%, а замедление роста зарплат до 15,3% г/г в апреле пока нельзя считать достаточным.
Третий риск — высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса.
Кроме того, следует помнить, что снижения инфляции удалось добиться благодаря высоким процентным ставкам, которые для многих секторов формировали практически запретительные условия по кредитованию. По мере снижения ключевой ставки не исключено, что инфляция с определенного момента может перейти к росту.
Поэтому в ближайшие месяцы Банк России, скорее всего, продолжит снижать ключевую ставку, но затем, вероятно, возьмет паузу, после которой снижение ключевой ставки будет происходить более медленно. Пока предполагаем, что ключевая ставка может достигнуть 16% в октябре 2025 года, остаться на этом уровне до февраля 2026 г., а к концу 2026 г. — снизиться до 14%. Однако понятно, что траектория снижения будет сильно зависеть от выходящих данных.
Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
