Совет директоров Банка России на заседании 6 июня впервые за три года принял решение снизить ключевую ставку до 20% годовых, что стало относительно неожиданно для рынка. В предыдущий раз ключевая ставка снижалась 16 сентября 2022 года, тогда ЦБ опустил ее на 50 б.п. — до 7,5%.
Банк России в пресс-релизе подчеркивал, что текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться. Однако отметил, что по-прежнему сохраняется необходимость продолжительного периода проведения жесткой денежно-кредитной политики.
Эксперты, опрошенные «РБК Инвестициями», ожидают, что на грядущем заседании ЦБ продолжит снижение ставки, причем более серьезным шагом. Основной интригой грядущего заседания по-прежнему остается сигнал регулятора, а также пересмотр им среднесрочного прогноза.
«РБК Инвестиции» изучили ситуацию на рынке перед заседанием по ключевой ставке, которое пройдет 25 июля, а также попросили экспертов порассуждать о том, какое решение примет Банк России и что будет на него влиять.
Ситуация на рынке перед заседанием 25 июля и риторика Банка России
В последнем пресс-релизе по итогам июньского заседания по ставке регулятор подчеркнул, что проинфляционные риски уменьшились, но все еще преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. К первым ЦБ относит «отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста», высокие инфляционные ожидания, а также ухудшение условий внешней торговли.
Что касается дезинфляционных рисков, то они, как считают в Банке России, связаны с более значительным замедлением роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием жесткой ДКП.
В резюме обсуждения ключевой ставки Банк России сообщил, что, по мнению участников обсуждения, можно с большей уверенностью говорить об устойчивости дезинфляционных процессов и их достаточной скорости для возвращения инфляции к 4% в 2026 году.
По данным Росстата, индекс потребительских цен за неделю с 1 по 7 июля вырос на 0,79% против 0,07% за предыдущую неделю. Свежие недельные данные учитывают индексацию тарифов ЖКХ — с 1 июля они выросли в среднем на 11,9%.
По оценкам Минэкономразвития, в годовом выражении инфляция ускорилась с 9,39% до 9,45%. Всего с начала года ИПЦ вырос на 4,58%.
Также 18 июня Банк России опубликовал статистику, согласно которой инфляционные ожидания населения в июне 2025 года снизились на 0,4 п.п., до 13% по сравнению с маем. Ожидаемая населением инфляция впервые за два месяца показала снижение. При этом оценка наблюдаемой населением годовой инфляции в июне, наоборот, увеличилась на 0,2 п.п. и составила 15,7%.
В конце июня и начале июля от ЦБ последовал ряд заявлений с намеком на дальнейшее снижение ключевой ставки. Так, 30 июня зампред Банка России Алексей Заботкин допустил снижение ставки более чем на 100 б.п. в июле.
«Решение на июльском заседании будет диктоваться степенью нашей уверенности того, что инфляция движется по той траектории, которая обеспечит возвращение к инфляции 4% в 2026 году. Если данные, которые к этому моменту поступят по экономике, по рынку труда, по кредитной активности, по самой инфляции, по инфляционным ожиданиям, будут говорить о том, что замедление инфляции до 4% согласуется и с более значимым шагом, то такой вариант также будет рассмотрен», — добавил он.
Зампред ЦБ сообщил, что на июльском заседании будет уточнен прогноз по среднему значению ключевой ставки на текущий и на следующий год.
Вслед за этим на пресс-конференции в рамках Финансового конгресса в начале июля председатель Банка России Эльвира Набиуллина сообщила, что ЦБ с большой вероятностью рассмотрит снижение ставки на заседании в июле.
«Скорее всего, если ситуация не изменится и не произойдет ничего непредвиденного и сохранятся те тенденции, которые сформировались, то с большей вероятностью мы будем рассматривать снижение ставки и будет обсуждаться шаг этого снижения», — сказала она.
В то же время она подчеркнула, что регулятор будет принимать решение «очень осторожно», в соответствии со статданными. «Любое решение не гарантировано, в том числе и что будет обязательное снижение ставки», — добавила глава ЦБ.
Какое решение примет ЦБ на заседании 25 июля: мнения экспертов
Даже единовременный рост инфляции в связи с повышением тарифов ЖКХ не так уж вероятно сменит тенденцию дезинфляции, считает аналитик УК ПСБ Евгения Нестеренко.
«Наш базовый прогноз на июльское заседание — снижение на 200 б.п. при отсутствии сюрпризов в макроданных в ближайшие две недели. Но ЦБ, как часто ранее бывало, может повести себя и более консервативно и оставить темпы снижения ключевой ставки прежними — 100 б.п. Тем не менее высокие ставки и срок удержания жесткой ДКП, а также крепкий рубль уже создали все предпосылки для замедления инфляции», — рассказала она.
Ставка на июльском заседании будет снижена до 18−19% годовых, а к концу года справедливым и максимально сбалансированным для всех сторон — и ЦБ, и бизнеса — выглядит уровень 15−17% годовых, прогнозирует управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев.
Эксперт отмечает, что инфляция в России продолжает замедляться даже с учетом сезонных колебаний, а экономическая и кредитная активность снижаются быстрее прогноза. «Вместе с тем, однако, сохраняются и прежние риски. Например, усиление рубля, которое позволило сбить инфляцию, может оказаться локальным. Повышение тарифов, сырьевых цен, низкая производительность, слабая конкуренция — все это факторы, которые потенциально могут ускорить инфляционные ожидания», — предупреждает он.
Главный аналитик Ингосстрах Банка Петр Арронет также придерживается мнения, что Банк России может снизить ключевую ставку до 18−19% уже в июле. На это, по его словам, указывают позитивные данные по инфляции и общее охлаждение экономики.
Директор аналитического департамента инвесткомпании «Цифра брокер» Ованес Оганисян придерживается более консервативной позиции: по его мнению, ЦБ снизит ставку до 19%. Аргументами против резкого снижения ставки аналитик считает:
сохранение значительных темпов экономического роста;
сохранение инфляционного давления (накопленная инфляция, так же как и годовая, остается высокой);
продолжение роста кредитования: корпоративный кредитный портфель продолжает расширяться, хоть и значительно более низкими темпами, чем в 2024 году.
Аналитик по макроэкономике УК «Ингосстрах-Инвестиции» Александр Иванов также склоняется к более плавному и поэтапному процессу снижения ставки.
«Это соотносится с тем, что регулятор неоднократно высказывал позицию о необходимости поддержания длительного периода жестких денежно-кредитных условий (ДКУ). Тем не менее отдельная интрига заседания — пересмотр базового прогноза, в том числе по инфляции, ключевой ставке и ВВП на 2025−2026 годы. Полагаем, что прогноз по ставке и по инфляции также будет снижен, что, по сути, станет шагом к смягчению ДКУ», — отметил он.
Руководитель управления аналитики финансовых рынков и премиального обслуживания сервиса «Газпромбанк Инвестиции» Андрей Ванин полагает, что шаг снижения составит 150−200 б.п.
«Вероятно, по итогам июня сезонно-скорректированная инфляция окажется ниже целевого уровня в 4%. При этом негативные тенденции в экономике нарастают: бизнес все настойчивее просит о снижении ставки, дефицит бюджета расширяется, а ситуация на рынке труда остается острой — был поставлен новый рекорд по минимальному уровню безработицы. Снижение ставки на 150−200 б.п. фактически не изменит жесткость денежно-кредитной политики из-за снижающейся инфляции», — пояснил он.
Банк России, вероятнее всего, снизит ключевую ставку до 18% годовых, прогнозирует старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк. По ее мнению, основная интрига заседания будет связана с сигналом и пересмотром кратко- и долгосрочных прогнозов. При этом эксперт выделяет ряд проинфляционных рисков, которые могут ограничивать пространство для снижения ключевой ставки:
расходы федерального бюджета. Расходы по итогам первого полугодия выросли на 20% год к году, и чтобы уложиться в план по расходам на год (₽42,3 трлн), в июле — декабре 2025 года расходы должны быть на ₽1,5 трлн меньше, чем во второй половине 2024 года, что является достаточно амбициозной задачей;
ситуация на рынке труда. Безработица в мае обновила исторический минимум и составила 2,2%, а замедление роста зарплат до 15,3% год к году в апреле пока нельзя считать достаточным;
высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса. В период с 16 по 18 июля выйдет много данных, важных для решения Банка России: мониторинг предприятий (в том числе по расширенной квартальной анкете), инфляционные ожидания населения, динамика банковского сектора. Все это может повлиять на риторику Банка России или его решение в случае появления значимых сюрпризов в этих данных, заключила Ващелюк.
