С 23 июня 2025 года Московская биржа вводит изменения в методику расчета доходности для облигаций на фондовом рынке, следует из сообщения на сайте торговой площадки. Основные нововведения направлены на унификацию подходов и повышение прозрачности расчетов.
«РБК Инвестиции» опросили экспертов, как новая методика может повлиять на отражаемую доходность и как частным инвесторам ее «читать».
Среди основных изменений:
- Унификация расчета эффективной доходности. Доходность будет рассчитываться к дате погашения, независимо от данных, предоставленных эмитентом;
- Формулы для разных периодов. Для облигаций в последнем купонном периоде до погашения будет применяться простая доходность. Для неизвестных купонов будет использоваться значение последнего известного купона. Если купоны не указаны, их рассчитывают на основе накопленного купонного дохода (НКД).
«Что касается использования значения последнего купона при неизвестных купонах, полагаем, что наиболее всего это затронет флоатеры», — рассказал старший стратег по рынкам облигаций, ставок и валют «Эйлер» Виталий Наумов. По его словам, получившаяся расчетная доходность будет максимально далека от той, которая в итоге получилась бы, если бы она считалась ретроспективно после погашения бумаги.
«Причина в том, что траектория ставок, будь то ключевая ставка или RUONIA, будет какой угодно, но только не вечно одинаковой. Соответственно получившаяся доходность будет функцией от текущей фазы денежно-кредитной политики: для периодов жесткой ДКП, как, например, сейчас, она будет высокой, и наоборот. То есть, скажем, сейчас ЦБ начал снижать ставку. Если протянуть текущие купоны до погашения, то итоговая доходность будет завышена», — добавил аналитик.
- Обработка амортизаций. Если значения амортизаций до погашения не известны, но известны даты амортизаций, в качестве значений амортизаций используются значения, рассчитанные pro-rata между указанными оставшимися датами амортизаций;
«Теперь, если значения амортизации неизвестны, то амортизация считается пропорционально, то есть, если планируется пять амортизационных периодов, но доли амортизации не известны, то доходность будет считаться с учетом амортизации 20%», — пояснил аналитик «Цифра брокер» Егор Зиновьев.
Пункт про расчет амортизации pro-rata относится к выпускам секьюритизрованных облигаций, выплаты по которым зависят от скорости погашения кредитов, находящихся в пуле обеспечения по таким бумагам, рассказал Виталий Наумов.
«Заемщики имеют право досрочно погашать кредиты, также бывают и просрочки, поэтому заранее точно определить скорость, с которой будут погашаться такие бумаги, невозможно. Но есть специальные модели для таких оценок, однако они не предполагают равномерного выгашивания портфеля, как предполагает новый подход Мосбиржи», — добавил он.
- Бессрочные облигации. Доходность будет считаться к дате через 10 лет от даты расчетов. Если последняя полученная от эмитента дата купона раньше, чем дата на 10 лет, к которой рассчитывается доходность, то в качестве ставки оставшегося периода между последней известной датой купона и датой, на которую считается доходность, будет использоваться значение последнего известного купона;
Для бессрочных облигаций доходность рассчитывается к ближайшему опциону «колл». Она считается из предположения, что эмитент точно погасит бумагу, рассказал Виталий Наумов. Однако в настоящий момент, например, вероятность исполнения колл-опционов по банковским бумагам невысока — то есть такая доходность не отражает реального положения дел.
«Вместо нее появится новая сущность — “десятилетняя доходность”. Нет гарантии, что бумага не будет выкуплена раньше. В результате в связи с искусственным увеличением тенора при этих предпосылках доходности, которые будут отражены в “стаканах”, станут кратно ниже», — пояснил эксперт.
- Индексируемый номинал. Для облигаций с изменяемым номиналом будет использоваться специальная формула, аналогичная расчету ОФЗ-ИН. Исключение — бумаги с амортизацией.
«Для инвесторов такой подход упростит задачу и даст больше понимания относительно доходности облигаций, в особенности флоатеров и облигаций с амортизацией, а также более точно будет определять доходность в последнем периоде. Стоит отметить, что теперь доходность рассчитывается к дате погашения, а не к дате, которую дает эмитент, что также может оказать влияние на доходность в сторону увеличения», — резюмировал Егор Зиновьев.
