• До середины прошлой недели Индекс МосБиржи находился под давлением, отыгрывая неоднозначные комментарии ЦБ РФ после заседания по ключевой ставке 6 июня. Негатива добавила новость о втором раунде автоматической конвертации депозитарных расписок в акции российских эмитентов (с 9 июня 2025 г.).
• В моменте снижение достигало 2700 пунктов по Индексу МосБиржи. Однако под конец недели на фоне резкого роста цен на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке бенчмарк закрыл неделю на положительной территории благодаря ралли в бумагах нефтяных компаний.
• Поэтому краткосрочно Индекс МосБиржи может приблизиться к важному сопротивлению — 2800 пунктов. Однако после этого не исключаем фиксации прибыли активными спекулянтами. Дополнительную волатильность на российский рынок акций добавит дальнейшее развитие ирано-израильского конфликта.
• Мы сохраняем нейтральный взгляд на рынок, при этом волатильность останется повышенной.
? Макроэкономика РФ и рубль: инфляция в июне остается низкой
Недельные оценки роста цен в июне остаются низкими — около 4% с сезонной корректировкой. Цены замедляются неоднородно, потому Банку России придется сохранять жесткую денежно-кредитную политику на протяжении длительного времени. В целом, все тренды сохраняются: динамика кредитования слабая, ставки высокие, рост зарплат замедляется, а рубль крепкий.
• Майская инфляция оказалась выше недельных оценок. Недельные оценки инфляции в мае давали 0,25% месяц к месяцу (м/м), фактическая инфляция составила 0,43%. Более низкий показатель суммы недельных оценок сложился за счет сезонного снижения цен на продовольствие, вес которого в недельных оценках выше из-за усеченного списка показателей. Вклад сектора услуг оказался значительным на фоне начавшегося туристического сезона. Путевки на популярные направления выросли в цене на 10−25%. Также повысились цены на билеты. В целом неоднородность роста цен сохраняется. Более низкая, по сравнению с прогнозом ЦБ, фактическая инфляция стала возможна за счет замедления цен в непродовольственном секторе из-за слабого кредитования и крепкого рубля (в результате высокой ставки).
• Недельные оценки инфляции остаются низкими. Недельные оценки по инфляции свидетельствуют о сохранении низкой инфляции в начале июня. Цены с сезонной корректировкой остаются в районе 4% SAAR (cезонно скорректированный годовой темп). По итогам месяца ожидаем инфляцию 0,2−0,3% м/м и 9,5 в годовом выражении.
• Кредитование в мае остается подавленным. Данные по выдачам кредитов населению продолжают фиксировать 50%-ное сокращение выдач к прошлому году. Кредитование корпоративного сектора сезонно оживляется, но остается под давлением из-за высоких ставок. С учетом сезонной корректировки кредит компаниям в мае оказался ниже, чем в марте-апреле. Общая картина остается в рамках прогноза Банка России.
• Прибыль банков снижается, стоимость риска растет. Прибыль банковского сектора в первом квартале составила 0,7 трлн руб. Без учета прибыли Сбербанка прибыль в секторе серьезно снижается. Маржинальность снизилась до 3,3% с 3,9 в III квартале 2024 г. Снижение ключевой ставки в моменте давит на процентные доходы, т.к. около половины активов размещены по плавающей ставке. На фоне снижения выдачи кредитов растут просрочки, качество портфеля ухудшается и банки формируют резервы. Стоимость риска по портфелю физлиц выросла с 1,5% до 3,6%, по корпоративному портфелю — с 0,2% до 0,6%.
• Рубль: спроса на валюту нет. В мае объем продажи валюты экспортерами резко снизился. Если в апреле на фоне высоких налоговых выплат было продано $10 млрд, то в мае всего $7,3 млрд, но курс не изменился — он остается в диапазоне 78−80. Спрос на валюту провалился на сопоставимую величину. Восстановление спроса на валюту начнется только после оживления импорта, который привязан к спросу на кредиты и к запасам.
? Нефть: все внимание на ирано-израильский конфликт
Геополитические события сменяют друг друга, что спровоцировало резкий взлет нефтяных котировок. Ждем Brent ниже $70/барр., если ситуация не изменится.
• Успешные торговые переговоры США с Китаем отошли на второй план после нового витка эскалации на Ближнем Востоке
В начале прошлой недели позитив в нефтяных котировках задавала повестка торговых переговоров США и Китая. Стороны договорились снизить взаимные пошлины. Рынки позитивно оценивают перспективу роста мировой экономики. Но если бы тарифы оставались высокими, это рост бы замедлился. Переговоры США со странами ЕС и Индии по пошлинам продолжаются, и в ближайшие недели можно ожидать прогресса и здесь.
Вечером в среду фокус трейдеров сменился: начали приходить первые новости из Ирана, который подвергся нападению Израиля. Рынок начинает закладывать вероятность резкого роста цен на нефть при худшем сценарии развития конфликта. Ключевые риски: блокада Ормузского пролива, через который проходит до четверти мировой морской торговли нефтью, и атаки на нефтегазовую инфраструктуру Ирана (уже есть прилеты по нефтехранилищам, топливным базам и бензиновым резервуарам). Обмены ударами продолжаются, и в начале этой недели есть вероятность, что горячая фаза может затянуться.
На этой неделе трейдеры будут следить за продолжением конфликта Ирана и Израиля и оценивать потенциальные варианты развития событий. На второй план отойдут торговые переговоры США с ключевыми партнерами, выход месячных обзоров ОПЕК и МЭА, а также обсуждение потенциальных новых санкций на нефтегазовую отрасль России.
• Котировки Brent за предыдущую неделю (4−11 июня) резко выросли — данные Investing.com. На прошлой неделе (4−11 июня) нефть подорожала на $4,9/барр. Цена черного золота марки Brent оживилась после длительного периода под давлением.
Котировки могут ослабнуть, если у ирано-израильского конфликта не будет серьезных последствий (например, выбытие добывающих мощностей или блокировка Ормузского пролива). При сохранении Ираном текущего объема экспорта наиболее вероятным видится закрепление цены Brent ниже $70/барр., если на рынке не произойдет новых существенных изменений. При этом уровень в $60/барр. — сильная поддержка для нефтяной индустрии, он может быть пробит долгосрочно только при появлении новых негативных факторов.
• Urals растет сильнее бенчмарка — дисконт сужается. Цена Urals (базис поставки FOB Приморск) за неделю, с 4 по 11 июня, выросла на 8,6% и по итогам 11 июня составила $57,1/барр. Дисконт к Brent снизился сразу на $0,7/барр. (-5,3%) до $12,6/барр., по данным Argus. В ближайшее время он будет волатильным, поскольку новостной фон (потенциальные новые санкции США и ЕС, начало переговорного процесса по украинскому конфликту, рост напряженности на Ближнем Востоке) быстро меняется.
Долгосрочно при отсутствии новых ограничений и «черных лебедей» мы ждем постепенного сокращения дисконта Urals для целей налогообложения до январских значений в $12/барр., которые наблюдались до введения санкций США 10 января.
• Статистика в фокусе: крупнейшие экономики мира замедляются. Министерство труда США выпустило важные данные о состоянии американской экономики. Индекс цен производителей (ИЦП) в мае вырос на 0,1% к апрелю, ждали рост +0,2%. Индекс потребительских цен (ИПЦ) за тот же период также прибавил 0,1%, прогноз был аналогичным +0,2%.
Национальная статистическая служба Великобритании сообщила о падении ВВП в стране в апреле на 0,3% к марту против прогнозируемых −0,1%.
В Китае рост промышленного производства в мае составил 5,8% к маю 2024 г. (г/г), по данным Национального бюро статистики страны, ждали +5,9%. А безработица в том же месяце оказалась ниже прогнозов: 5% против 5,1% соответственно.
Влияние на нефтяные котировки — умеренно негативное.
• Влияние статистики по запасам нефти и количеству буровых в США на цены позитивно. Управление энергетической информации (EIA) отчиталось о падении запасов сырой нефти у компаний в США на 3,6 млн барр. за неделю, против ожиданий рынка в 2,4 млн барр. С 4 по 11 июня число работающих нефтяных и газовых буровых платформ, по статистике Baker Hughes, седьмую неделю подряд сокращалось. На этот раз общий показатель вновь на 4 буровые ниже. На данный момент работают 555 установок — минимум с конца 2021 г. Таким образом, ситуация с ценами неустойчива. Американские компании продолжают сокращать добычу из-за падения цен. Рост их буровой активности можно ожидать только после того, как Brent укрепится в районе $70/барр.
? Газ: европейские хранилища заполняются рекордными темпами — цены растут
• Газ в Европе на прошлой неделе подорожал из-за геополитики и санкций в отношении России. Ключевым стал ирано-израильский конфликт: нефть резко подскочила, частично утянув за собой и цены на газ. У покупателей газа есть веские причины для беспокойства: через Ормузский пролив проходит 20% мировой морской торговли СПГ. Помимо этого, уже было атаковано месторождение газа в Персидском заливе, северная часть которого принадлежит Катару.
Между тем ЕС активно работает над запретом импорта российского газа в страны союза. С 1 января 2026 г. СПГ-терминалам планируется запретить обслуживать российских клиентов. На неделе ЕС планирует выпустить план постепенного отказа от российского трубопроводного газа и СПГ.
• Европейские страны активно заполняют хранилища газа. За двадцать вторую неделю года (с 4 по 11 июня) запасы газа в европейских хранилищах выросли на 2,6 п.п. до 52% от максимального объема. В 2023—2024 гг. в эту же неделю показатель был на уровне 72%. Пройден важный уровень — половина объема хранилищ заполнена, хоть и с сильным отставанием по графику в сравнении с предыдущим годами. Рост запасов в последующие недели будет по-прежнему ускоряться из-за совпадения благоприятных факторов.
• Выработка ветряной электроэнергии в Европе была невысокой. В начале прошлой недели в европейских странах 15% энергопотребления покрывалось ветрогенерацией (в лидерах опять были страны с традиционно высокой выработкой: Литва, Дания и Германия). К концу недели скорость ветра немного снизилась — в воскресенье ветрогенерация покрывала около 13% всего потребления.
• Погода в регионе на прошлой неделе менялась. Дневная температура в Западной и Центральной Европе в начале недели сильно разнилась от страны к стране: расхождение достигало 15 с медианным значением на уровне в 20. К концу недели поднялась до 25−30°C. Синоптики прогнозируют достаточно высокую температуру в Западной и Центральной Европе (25−30°C) во все дни этой недели.
? Глобальный долговой рынок: позитивный переговорный трек между США и Китаем
• США: позитивный настрой на переговорах с Китаем в Лондоне, UST выросли в цене. Делегации двух стран договорились о «рамочном соглашении», в результате которого торговые ограничения будут частично сняты. Ожидаем подробностей переговоров.
В США вышла позитивная статистика за май: базовая инфляция относительно апреля замедлилась до 0,1% против 0,2% м/м в апреле и ожидаемых консенсусом 0,3% м/м. Годовая инфляция осталась на отметке 2,8% г/г, хотя рынок ожидал ускорения до 2,9% г/г. Индекс цен производителей ускорился с −0,2% до 0,1% м/м, но остался ниже ожиданий 0,2% м/м.
Предварительные данные по Индексу доверия в Мичигане выросли с 52,2 до 60,5 — выше ожиданий. Предварительные данные по инфляционным ожиданиям на год вперед снизились с 6,6% до 5,1%, на пять лет вперед — с 4,2% до 4,1%. За неделю госбумаги США снизились в доходности: UST 2 — на 9 б.п. до 3,95%, UST 5 — на 12 б.п. до 4,00%, UST 10 — на 11 б.п до 4,4%, UST 30 — на 7 б.п. до 4,89%.
Из основных событий этой недели в США выделяем решение ФРС по ставке 18 июня. Рынок с вероятностью 97%ожидает ее сохранения на текущем уровне. Также ждем статистику по розничным продажам и строительству.
• Китай: неоднозначная статистика. Данные за май показали снижение безработицы с 5,1% до 5% и рост розничных продаж с 5,1% в прошлом месяце до 6,4 г/г (против ожиданий 5%). Вместе с тем темпы роста промышленного производства замедлились до 5,8% г/г против 6,1% в апреле и ожиданий 5,9% г/г из-за тарифного давления США.
Доходности китайских госбумаг за неделю изменились разнонаправленно: CHINA 1Y снизился в доходности на 2 б.п. до 1,4%, CHINA 2Y — на 3 б.п. до 1,41%, CHINA 5Y — на 1 б.п.1,54%, CHINA 30Y — на 2 б.п. до 1,85%, тогда как CHINA 10Y вырос в доходности на 1 б.п. до 1,7%.
? Локальный долговой рынок: инфляционное давление снижается
• Гособлигации продолжили расти в цене. На прошлой неделе краткосрочные и среднесрочные бумаги снизились в доходности в среднем на 40 б.п., длинные — на 35 б.п. на фоне замедления инфляции. За период с 3 по 9 июня недельная инфляция замедлилась с 0,05% до 0,03%, а годовая — немного ускорилась с 9,66% до 9,71%. Инфляция месяц к месяцу в мае составила 0,43%, хотя в апреле уже было замедление до 0,4%. Ожидаем замедления инфляции в июне.
• Объем размещений упал с рекордных, но Минфин почти выполнил план. Ведомство в прошедшую среду предложило два выпуска гособлигаций с фиксированным доходом — длинные ОФЗ 26238 и ОФЗ 26245. Размещение составило почти 152 млрд руб. при спросе почти в 242 млрд руб. По итогам прошедших аукционов ОФЗ размещены на 1,1 трлн руб. — 87% от квартального плана в 1,3 трлн руб. До конца квартала осталось разместить 171,6 млрд руб. на двух аукционах. Ожидаем полное выполнение плана. В этом квартале не погашалась ни одна ОФЗ, а в следующем ожидается погашение на 0,5 трлн руб.
• Новые выпуски на первичном рынке. В июне-июле ожидаем новые выпуски от эмитентов Газпром нефть, Медскан, Монополия, Норникель, Полипласт, Томская область, Ульяновская область и УЛК.
? Рынок акций США: котировки снизились на геополитике
• По итогам прошедшей недели американские фондовые индексы снизились. Индекс S&P 500 опустился на 0,4% и достиг 5976 пунктов, NASDAQ Composite — на 0,6% до 19 406 пунктов, а индекс Dow Jones — на 1,3%, завершив неделю на уровне в 42 197 пункта. На рыночные настроения повлияла эскалация конфликта на Ближнем Востоке. В результате обострения напряженности цена нефти марки Brent выросла более чем на 8%, а цена WTI составила более $72 за баррель. Цены на золото также выросли, до почти двухмесячного максимума, что обусловлено спросом на безопасные активы.
• Инфляционные данные за май 2025 г. в США оказались умеренными и в целом соответствуют ожиданиям, что укрепило уверенность рынков в замедлении ценового давления и дало основания для обсуждений возможного смягчения денежно-кредитной политики ФРС в ближайшие месяцы. Индекс потребительских цен (CPI) вырос на 0,1% в месячном выражении после роста на 0,2% в апреле. В годовом исчислении инфляция ускорилась незначительно — до 2,4% против 2,3% месяцем ранее, оставаясь при этом вблизи целевого уровня Федрезерва.
Базовая инфляция (Core CPI), исключающая продукты питания и энергоносители, также показала прирост всего на 0,1% за месяц, что привело к замедлению годового темпа до 2,8% с 3% в апреле — минимального значения с марта 2021 г.
Основной вклад в рост цен продолжает вносить категория «жилье»: +0,3% за май и +3,9% в годовом выражении, хотя темпы ее роста продолжают постепенно снижаться, зафиксировав самый низкий прирост с 2021 г. Цены на энергоносители, напротив, снизились на 1% за месяц, а продукты питания подорожали на 0,3%, в основном за счет роста цен в сегменте питания вне дома. Интересно, что заметного влияния от новых пошлин на китайские и другие импортные товары пока не наблюдается. Чувствительные к тарифам категории, такие как автомобили и одежда, в мае подешевели, поскольку компании продолжают использовать имеющиеся запасы и медленно корректируют цены из-за неопределенности перспектив спроса. Рынки положительно отреагировали на публикацию данных о инфляции: доходности гособлигаций немного снизились, а фондовые индексы выросли на фоне ожиданий, что замедление роста цен усилит аргументы в пользу снижения ставок уже в сентябре. В целом данные за май сигнализируют о продолжающемся охлаждении ценового давления, несмотря на сохраняющиеся структурные риски, такие как рост стоимости аренды и возможное отложенное влияние торговых барьеров.
• Инфляция на уровне производителей (PPI) за май 2025 г. в США оказалась ниже ожиданий: PPI по итогам мая вырос всего на 0,1% за месяц после снижения на 0,2% в апреле и остался заметно ниже прогноза (+0,2%). В годовом выражении темп увеличился до +2,6% с +2,5% в апреле, что оказалось на уровне ожиданий. Рост в майском PPI был обусловлен приростом цен на товары (+0,2%) и услуг (+0,1%). Среди товаров наиболее существенно подорожали табачные изделия и природный газ, тогда как рост цен на энергоносители не наблюдался. Также убытки от инфляции ощущались в стоимости авиаперевозок (-1,1%) и автодорожного обслуживания. Core PPI, исключающий продукты и энергоресурсы, показал слабый месячный прирост +0,1%, продолжая тенденцию к замедлению и оставаясь ниже ожиданий +0,3%. Годовое значение составило 3% по сравнению с ожидавшимися 3,2%.
• США и Китай завершили двухдневные переговоры в Лондоне, по итогам которых было достигнуто рамочное соглашение, направленное на продление торгового перемирия и стабилизацию двусторонних отношений. Стороны согласовали возвращение к условиям временного перемирия, включая частичную отмену повышенных тарифов: США снизят пошлины до 55%, Китай оставит свои на уровне около 10%. Важным моментом стало решение Китая частично возобновить экспорт редкоземельных металлов, критически важных для американской оборонной и высокотехнологичной промышленности. Однако Пекин ввел ограничение на экспортные лицензии сроком на шесть месяцев, сохранив за собой возможность давления в будущем. США, в свою очередь, пообещали ослабить ограничения на экспорт некоторых технологий, включая реактивные двигатели и этан, но при этом не сняли запрет на поставки передовых ИИ-чипов.
• Сохраняем нейтральный взгляд на рынок. Из экономических событий на этой неделе ожидается следующее: розничные продажи (17 июня), заседание ФРС (18 июня). Отчетности компаний: Kroger (20 июня), Accenture (20 июня).
? Рынок акций Китая: давление на цены сохраняется
• По итогам прошлой недели основные фондовые индексы Китая продемонстрировали смешанную динамику. Индекс Shanghai Shenzhen CSI 300 снизился на 0,3%, завершив торги на уровне 3864 пунктов, а индекс Hang Seng (HSI) подрос на 0,4%, достигнув отметки 23 893 пункта. В конце недели динамику рынков задавала эскалация конфликта на Ближнем Востоке.
• Индексы цен в Китае снижаются. По данным Государственного статистического управления, индекс потребительских цен (CPI) в Китае в мае уменьшился на 0,1% в годовом выражении. Аналитики в среднем ожидали снижение цен в прошлом месяце на 0,2%. Индекс падает по итогам четвертого месяца подряд.
Индекс цен производителей (PPI) в Китае в мае упал на 3,3% в годовом выражении после снижения на 2,7% в предыдущем месяце. Аналитики прогнозировали сокращение на 3,2%. Падение индекса PPI наблюдается уже 32-й месяц подряд.
• Сальдо внешнеторгового баланса Китая растет. По данным Главного таможенного управления КНР объем экспорта в мае увеличился на 4,8% в годовом выражении и составил $316,1 млрд. При этом поставки в США упали на 34,5%. Между тем общий объем импорта упал на 3,4% до $212,9 млрд. Показатель снижается с начала текущего года. Внешнеторговый профицит Китая в мае составил $103,22 млрд против $81,74 млрд годом ранее.
• Сохраняем нейтральный взгляд на рынок. Из экономических событий на этой неделе ожидается решение Народного банка Китая (НБК) по базовой кредитной ставке (20 июня).
Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
