Снижение инфляции по-прежнему опережает ожидания во многом за счет значительно более крепкого рубля, чем предполагал базовый сценарий. Динамика остальных макропоказателей в целом соответствует прогнозам.
Рубль сохраняет сильные позиции, и, по-видимому, динамика курса национальной валюты будет в центре дискуссии на заседании по ключевой ставке 6 июня.
В базовом сценарии по-прежнему ожидается сохранение ключевой ставки на уровне 21% со смягчением сигнала на заседании Банка России 6 июня.
При этом вероятность снижения ключевой ставки, как представляется, выросла за последние недели.
Поэтому на ближайшем заседании не исключены сюрпризы от Банка России в плане дополнительного смягчения риторики или действий по ключевой ставке.
В то же время среднесрочные инфляционные риски остаются значимыми, как и сомнения в устойчивости краткосрочных дезинфляционных процессов, поэтому базовым вариантом остается сохранение ключевой ставки и смягчение сигнала.
Рубль
На прошедшей неделе рубль возобновил укрепление, и утром в пятницу курс доллара находился около 78,7 ₽, юаня — 10, 9 ₽
Вероятно, динамика курса национальной валюты будет в центре дискуссии на заседании Банка России по ключевой ставке 6 июня.
По-видимому, наибольший вклад в укрепление рубля внесли высокие продажи валюты экспортерами. Дополнительно приток валюты на рынок обеспечивали операции Банка России, однако их объем является прогнозируемой величиной и должен был учитываться в прогнозах аналитиков. Поэтому, вероятно, регулятор не акцентирует внимание на операциях Банка России как значимом факторе укрепления рубля.
В статистике платежного баланса высокие продажи валюты экспортерами могли найти отражение в финансовом счете. Для продажи валюты на внутреннем рынке ее необходимо репатриарировать, и высокий объем таких операций мог привести к снижению чистого оттока капитала. По предварительным данным, чистый отток капитала, связанный с накоплением финансовых активов, действительно, уменьшался с начала года и в абсолютном, и в относительном выражении.
В январе 2025 г. чистое приобретение финансовых активов составило $7,7 млрд (23% экспорта), в апреле снизилось до $2,9 млрд (8% экспорта). Чистый прирост финансовых активов за 4 месяца 2025 года составил $19,6 млрд, что заметно меньше результата января-апреля 2024 г., когда прирост составил $30,1 млрд. Пока, как представляется, вопрос о том, почему продажи валюты экспортерами находятся на высоком уровне, в основном остается открытым.
Июнь, вероятно, станут значимым месяцем для оценки реакции рубля на более низкие цены на нефть, уменьшение процентных ставок, происходящее даже при неизменной ключевой ставке, динамику геополитических процессов. Если высокие продажи иностранной валюты во многом обусловлены дифференциалом процентных ставок или другими факторами за пределами геополитики, то Банк России может снижать ключевую ставку быстрее, чем ожидалось в базовом сценарии.
В то же время среднесрочные инфляционные риски остаются значимыми, как и сомнения в устойчивости краткосрочных дезинфляционных процессов, поэтому базовым вариантом (с вероятностью 60%) остается сохранение ключевой ставки и смягчение сигнала на заседании 6 июня.
При этом вероятность снижения ключевой ставки, как представляется, выросла за последние недели из-за ряда факторов, в том числе из-за укрепления рубля, и составляет около 40%.
На следующей неделе курс доллара, вероятно, будет составлять 78−82 ₽, юаня — 10,8−11,4 ₽
Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
