Снижение инфляции по-прежнему опережает ожидания во многом за счет значительно более крепкого рубля, чем предполагал базовый сценарий. Динамика остальных макропоказателей в целом соответствует прогнозам.
Рубль сохраняет сильные позиции, и, по-видимому, динамика курса национальной валюты будет в центре дискуссии на заседании по ключевой ставке 6 июня.
В базовом сценарии по-прежнему ожидается сохранение ключевой ставки на уровне 21% со смягчением сигнала на заседании Банка России 6 июня.
При этом вероятность снижения ключевой ставки, как представляется, выросла за последние недели.
Поэтому на ближайшем заседании не исключены сюрпризы от Банка России в плане дополнительного смягчения риторики или действий по ключевой ставке.
В то же время среднесрочные инфляционные риски остаются значимыми, как и сомнения в устойчивости краткосрочных дезинфляционных процессов, поэтому базовым вариантом остается сохранение ключевой ставки и смягчение сигнала.
Рубль
В прошлую пятницу официальный курс доллара США был установлен на уровне 79,71 ₽ (-1,3% за неделю), юаня — 11,08 ₽ (-0,7%). Укрепление рубля на прошедшей неделе могло быть обусловлено приближением налогового периода, а также сохраняющимися эффектами высоких процентных ставок.
Банк России опубликовал данные по платежному балансу за апрель. Сальдо счета текущих операций снизилось до 4,4 млрд долл. (-2,9 млрд долл. м/м) за счет уменьшения экспорта (-1,5 млрд долл. м/м) и роста импорта (+1,6 млрд долл. м/м). Рост финансовых активов продолжил замедляться. Так, в январе 2025 года чистое приобретение финансовых активов составляло 7,7 млрд долл. (23% экспорта), а в апреле снизилось до 2,9 млрд долл. (8% экспорта). Такая динамика не противоречит гипотезе о том, что укрепление рубля может быть связано и с операциями по финансовому счету. Вероятно, рост иностранных финансовых активов замедлился из-за геополитики, смягчения девальвационных ожиданий, высокого дифференциала в процентных ставках. Скорее всего, решающим было влияние действий российских компаний и инвесторов.
Дополнительно укреплению рубля может способствовать рост финансовых обязательств (+5,6 млрд долл. с начала года), обусловленный реинвестированием доходов, полученных нерезидентами-прямыми инвесторами, а также погашением меньшего объема внешнего долга. При этом в январе-апреле 2024 года финансовые обязательства, наоборот, сократились на 3,8 млрд. долл. При этом необходимо отметить, что значимая часть оттока средств в платежном балансе остается необъясненной: в январе-апреле 2025 года чистые ошибки и пропуски составили 14,7 млрд долл. (в январе-апреле 2024 г. — 1,8 млрд долл.). Следовательно, в дальнейшем возможен пересмотр данных.
При отсутствии значимых изменений в геополитике летом рубль может перейти к ослаблению: вероятнее всего, экспортная выручка уменьшится, спрос на иностранную валюту вырастет, рублевые процентные ставки будут снижаться, а рост экономической активности перестанет замедляться. В ближайшие 3−6 месяцев ожидаем ослабление рубля в рамках движения от уровня 78−80 ₽/долл. к 90−95 ₽/долл.
На текущей неделе на валютный рынок может по-прежнему оказывать влияние налоговый период: вероятно, курс доллара будет находиться в коридоре 78−82 ₽, юаня — в диапазоне 10,8−11,4 ₽
Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
