Эксперт обращает внимание на то, что реальная стоимость доллара по-прежнему почти на два стандартных отклонения выше среднего показателя с начала эры плавающего обменного курса в 1973 году. Единственными двумя историческими периодами с аналогичным уровнем стоимости были середина 1980-х и начало 2000-х годов. Оба периода привели к обесцениванию на 25−30%, говорится в статье FT.
В сочетании с продолжающимся притоком портфельных инвестиций в американские активы и опережающими темпами роста акций страны укрепление доллара резко увеличило долю США в портфелях глобальных инвесторов. По оценкам МВФ, инвесторы из других стран в настоящее время владеют активами США на сумму 22 трлн долл. Это, возможно, составляет треть их совокупных портфелей, и половина из них приходится на акции, которые часто не имеют валютного хеджирования. Таким образом, пишет главный экономист Goldman Sachs, решение иностранных инвесторов сократить свои инвестиции в США почти наверняка приведет к значительному снижению курса доллара.
На самом деле, даже нежелание инвесторов из-за рубежа пополнять свои американские портфели, вероятно, окажет давление на доллар. Это связано с тем, что учет платежного баланса предполагает, что дефицит текущего счета США в размере 1,1 трлн долларов должен финансироваться за счет чистого притока капитала в размере 1,1 трлн долларов в год. Теоретически, это может быть связано с покупкой американских портфельных активов, прямыми иностранными инвестициями в США или продажи американскими инвесторами иностранных активов. Однако на практике большинство колебаний сальдо текущего счета в США соответствуют колебаниям в иностранных закупках американских портфельных активов. Как отмечает эксперт, если инвесторы за пределами США не хотят покупать больше американских активов по текущим ценам, эти цены должны упасть, доллар должен ослабнуть или (что наиболее вероятно) и то, и другое.
Каковы экономические последствия ослабления доллара? Во-первых, пишет главный экономист Goldman Sachs, это усилит давление на потребительские цены, связанное с тарифами. Сами по себе тарифы, вероятно, увеличат базовую инфляцию, измеряемую индексом потребительских цен, с 2,75% сейчас до 3,5% в конце этого года, и, по оценкам компании, ослабление доллара может добавить ещё около 0,25 процентных пункта.
Во-вторых, ослабление доллара не только повышает импортные и потребительские цены, но и снижает экспортные цены (измеряемые в иностранной валюте). В среднесрочной перспективе такое относительное изменение цен должно помочь сократить торговый дефицит США, что является одной из целей администрации Трампа. Поэтому американские политики вряд ли будут препятствовать ослаблению доллара, говорится в материале FT.
В-третьих, ослабление доллара в принципе может облегчить финансовые условия и помочь избежать рецессии в экономике США. Но важны причины ослабления. Снижение спроса на активы США, в том числе казначейские ценные бумаги, может компенсировать влияние ослабления валюты на финансовые условия.
