Большинство аналитиков сходятся во мнении, что на заседании 20 марта Банк России продолжит цикл смягчения денежной политики. Базовый сценарий — снижение ключевой ставки на 0,5 процентного пункта до уровня 15% годовых. Однако может быть и более радикальное решение снизить «ключ» на 1%, хотя этот вариант менее вероятен с учетом традиционной осторожности регулятора.
Наш прогноз — на ближайшем заседании ЦБ продолжит цикл снижения ключевой ставки. Причем это будет уже более радикальный шаг, так, мы ожидаем новый уровень — 1% как минимум. Данное решение будет поддержано достаточно скромным уровнем инфляции в годовом выражении, а также растущий дефицит бюджета.
Аргументы и факты
Одним из аргументов в пользу снижения ключевой ставки станет замедление экономической активности. По предварительным оценкам, в январе ВВП России снизился примерно на 2,1% в годовом выражении. Частично это можно объяснить календарными и погодными факторами, однако в целом данные указывают на постепенное охлаждение экономики. Похожие сигналы поступают и со стороны рынка инвестиций. По итогам 2025 года вложения в основной капитал предприятий сократились на 2,3%, хотя осенью Минэкономразвития ожидало их рост примерно на 1,7%.
Высокая стоимость кредитов стала одним из ключевых ограничений для бизнеса: доля собственных средств компаний достигла максимума с 1997 года. Бизнес все чаще инвестирует собственные средства, а роль банковских кредитов в финансировании проектов сокращается.
«На этом фоне разрыв между уровнем ключевой ставки и фактической инфляцией остается очень высоким. Поэтому сохранение ставки на уровне 15,5% годовых начинает выглядеть уже скорее не инструментом борьбы с инфляцией, а фактором, усиливающим охлаждение экономики», — объясняет Сергей Заверский, к.э.н., начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований.
Дополнительным аргументом в пользу снижения ставки должна стать и динамика инфляции. После резкого роста цен в начале 2026 года в феврале они начали постепенно ослабевать. Эксперты отмечают, что февральская инфляция в годовом выражении составит около 4%, что близко к целевому ориентиру ЦБ, а январский всплеск во многом был связан с разовыми факторами (налоговыми изменениями, индексацией тарифов и сезонными колебаниями цен).
«В существующих реалиях Банк России мог бы снизить “ключ” и на процент, но так как, по всей видимости, снижение цены отсечения для нефти и соответствующее снижение базовых нефтегазовых доходов все же частично будет компенсироваться увеличением программы заимствований (вероятно, 0.5−1.5 трлн, что в целом некритично), то скорее всего Банк России выберет консервативную политику и 0.5 б.п. с нейтральным сигналом или даже мягким сигналом», — уверен аналитик по макроэкономике УК «Ингосстрах-Инвестиции» Александр Иванов.
Главные риски
Несмотря на стабилизацию инфляции, для Банка России сохраняется ряд факторов неопределенности, и ключевой из них — параметры бюджетной политики. В частности, обсуждаются изменения бюджетного правила, включая возможное снижение цены отсечения для нефти. Такая корректировка может привести к ослаблению рубля и усилению инфляционного давления.
Одновременно рассматривается сокращение примерно на 10% так называемых нечувствительных расходов бюджета. В случае реализации этот шаг может выступить сдерживающим фактором и частично компенсировать эффект смягчения бюджетной политики. Кроме того, обсуждается увеличение программы государственных заимствований примерно на 0,5−1,5 трлн рублей, что позволит профинансировать дефицит бюджета, но одновременно увеличит предложение госдолга на рынке.
Безусловно, ЦБ будет обсуждать потенциальные сценарии изменений в бюджет, но, на наш взгляд, акцент будет больше смещен на текущую экономическую ситуацию. Уровень жесткости ДКП все еще остается высоким. Инфляция по итогам квартала снова сложится на 2 п.п. выше ожиданий ЦБ, экономическая активность снижается. Если инфляционные ожидания вырастут, а оптимизм бизнеса увеличится, то ЦБ может взять паузу. Вероятность такого исхода пока низкая. Данные по инфляционным ожиданиям населения и предприятий увидим в ближайшую пятницу.
Дополнительным фактором для денежно-кредитной политики остается ситуация на Ближнем Востоке, где сохраняется напряженность вокруг Ирана. На этом фоне мировые цены на нефть начали расти. Для российской экономики такая динамика может стать ощутимой поддержкой. По оценкам аналитиков, рост цен на нефть на фоне геополитической напряженности способен приносить России дополнительно около 150 млн долларов экспортной выручки в день. Более высокая стоимость нефти увеличивает доходы бюджета и частично снижает давление на его дефицит.
Кроме того, рост нефтяных цен традиционно поддерживает курс рубля. Более устойчивый рубль снижает инфляционное давление, прежде всего через стоимость импортных товаров. Если нефтяные цены продолжат рост, это может расширить пространство для более уверенного снижения ключевой ставки в ближайшем будущем.
«Снижение ключевой ставки на 0,5 п.п. до 15% в целом соответствует ожиданиям валютного и фондового рынка, поэтому вряд ли окажет на них существенное влияние. Рынки при этом могут отреагировать на нюансы в комментариях регулятора в случае их неожиданной жесткости или мягкости», — полагает Наталья Ващелюк, старший аналитик УК «Первая».
Ожидания рынка
Ожидаемое снижение ключевой ставки соответствует ожиданиям финансового рынка и во многом уже учтено в ценах активов. Поэтому само решение, скорее всего, не вызовет заметной реакции на фондовом рынке. Основное внимание инвесторов будет сосредоточено на сигналах Банка России о дальнейшей траектории денежно-кредитной политики.
«На самом деле, для рынка на этот раз гораздо интереснее оценка регулятором новых факторов. Будет ли изменение бюджетного правила, рост нефтяных цен, планы по сокращению расходов федерального бюджета оценены как проинфляционные факторы», — комментирует президент холдинга Finbridge Рафаэль Абрамян.
Снижение ключевой ставки будет постепенно отражаться на стоимости кредитов и депозитов. Банки обычно реагируют на изменение политики регулятора с задержкой, однако по мере смягчения ДКП ставки по кредитам начнут снижаться, что может поддержать инвестиционную активность бизнеса и спрос на заемные средства. Одновременно доходность банковских вкладов будет постепенно уменьшаться.
«Вполне вероятно, что Банк России будет рассматривать три опции: сохранить ставку на текущем уровне, снизить ее на 0,5−1,0 п.п. или пойти на более осторожное, “символическое” снижение на 0,25 п.п. Базовым сценарием, на мой взгляд, остается снижение ставки. Инфляция в целом укладывается в прогнозный контур, а жесткость денежно-кредитных условий уже заметно давит на инвестиции, кредитование и деловую активность», — заключает Сергей Заверский из Института комплексных стратегических исследований.
Сейчас перед властями стоит задача не допустить перехода экономики к рецессии. В условиях дорогих кредитов инвестиционные проекты замедляются, а рост экономики начинает снижаться. По оценкам экспертов, сочетание более мягкой денежной политики и изменений в бюджетной политике может позволить сохранить рост экономики в 2026 году. В базовом сценарии он может составить примерно 0,5−0,7%. От того, насколько осторожным или решительным окажется решение Банка России 20 марта, во многом будет зависеть экономическая динамика в ближайшие месяцы.
«Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией».
