Триггером для масштабной распродажи послужили действия компании Strategy. Фирма объявила о продаже 32 биткоинов примерно на $2,5 млн. Примечательно, что Strategy начала накапливать криптовалюту в августе 2020 года и с тех пор прибегала к продажам лишь дважды.
Бизнес-модель Strategy снова под ударом
Основатель компании Майкл Сэйлор одним из первых среди топ-менеджеров публичных фирм превратил корпоративный баланс в инструмент для накопления биткоина. Но такая стратегия крайне уязвима при падении цены актива.
Чтобы финансировать закупки, компания привлекала миллиарды долларов через выпуск конвертируемых облигаций и других долговых инструментов. Только за последние десять месяцев Strategy получила $10,5 млрд, разместив бессрочные привилегированные акции Stretch. По ним предусмотрены ежегодные выплаты в 11,5%, но держатели не участвуют в росте стоимости обыкновенных акций.
Согласно отчетности перед SEC от 31 мая, именно необходимость обслуживать эти обязательства вынудила компанию продать биткоины. Предыдущая продажа прошла в декабре 2022 года и была связана с налоговой оптимизацией. На этот раз сделка объясняется выплатой купонов владельцам привилегированных акций. Эта схема финансирования давно вызывает сомнения у аналитиков, которые сомневаются в устойчивости такой бизнес-модели.
Strategy остается крупнейшим корпоративным держателем биткоина. Компания купила 843 738 монет в рамках 110 сделок на сумму почти $64 млрд и долгое время служила символом стратегии «hodl» — долгосрочного удержания криптоактивов.
Конфликт трех групп инвесторов
За последние годы вокруг Strategy сложились три группы инвесторов с разными целями. Первая — держатели биткоина, ждущие наращивания резервов. Вторая — акционеры Strategy, использующие ее бумаги для торговли биткоином с повышенным риском. Третья — владельцы привилегированных акций, рассчитывающие на регулярные выплаты.
Пока биткоин дорожал, конструкция работала стабильно. Но текущее падение поставило компанию в сложное положение. Продажа биткоинов помогает платить дивиденды, но подрывает веру в бессрочное накопление. Выпуск новых акций привлекает капитал, но размывает доли старых акционеров. Попытки укрепить баланс могут ограничить агрессивные покупки криптовалюты.
Основатель управляющей компании DACM Ричард Гэлвин называет это «проблемой трех тел». По его словам, Strategy все труднее одновременно защищать интересы держателей биткоина, акционеров и владельцев привилегированных бумаг.
Рынок ждет новых крупных продаж
Часть инвесторов считает, что проблема не в размере сделки, а в сигнале для рынка. Известный критик криптовалют Питер Шифф заявил, что участники рынка опасаются продолжения.
«Дело не в этих 32 биткоинах. Вопрос в том, что теперь рынок понимает: за ними могут последовать гораздо более крупные продажи», — написал он в X.
Дополнительное давление на криптовалюты создает переток капитала в технологические акции, которые растут на фоне бума искусственного интеллекта. Еще в начале февраля биткоин падал до минимумов за 17 месяцев, чуть выше $60 000.
Сейчас цена значительно ниже уровня около $67 000, на котором актив торговался перед избранием Дональда Трампа в ноябре 2024 года. После победы Трампа и его обещаний сделать США «криптостолицей мира» биткоин взлетел почти на 90%, превысив в октябре прошлого года $125 000. Затем началась затяжная коррекция.
Розничные инвесторы уходят в акции
Несмотря на падение, Сэйлор сохраняет оптимизм и называет коррекцию «возможностью». Однако аналитики указывают на другую проблему — исчезновение розничного спроса.
На фоне войны в Иране и ажиотажа вокруг искусственного интеллекта частные инвесторы переключились на фондовый рынок. Интерес подогревают ожидания IPO SpaceX, а также планы OpenAI и Anthropic выйти на биржу до конца года.
«Ритейл практически ушел с крипторынка», — говорит стратег Wintermute Джаспер де Маре. По его словам, инвесторы возвращаются в акции, а новых источников спроса на криптовалюты пока не видно.
Ситуацию усугубляет политическая неопределенность в США. Рассмотрение законопроектов о цифровых активах в Сенате затягивается из-за сопротивления банковского сектора. Де Маре отмечает, что сейчас крайне сложно понять, что может стать следующим драйвером роста крипторынка, поэтому долгосрочные прогнозы остаются неопределенными.
Дополнительное давление создает вопрос финансирования. Аналитики предупреждают: если Strategy станет сложнее размещать новые выпуски привилегированных акций, компании придется выбирать между продажей обыкновенных акций и продажей части биткоин-резервов. Первый вариант размывает доли акционеров, второй — подрывает ключевой тезис о бессрочном хранении криптовалюты.
Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
