Несмотря на то, что летом прошлого года Банк России начал цикл нормализации денежно-кредитной политики и на заседании 19 декабря в пятый раз подряд снизил ставку на 50 б.п., в Центробанке последовательно подчеркивают: снижения «на автопилоте» не будет. Наиболее вероятным решением 13 февраля выглядит сохранение ключевой ставки на уровне 16%. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина прямо заявляла, что масштаб и скорость дальнейшего смягчения будут зависеть от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.
Существенную роль сыграли разовые факторы — повышение НДС, тарифов ЖКУ и других регулируемых цен. Однако сам Банк России больше обращает внимание на риск вторичных эффектов: увеличение инфляционных ожиданий могут повлиять на склонность к сбережению, структуру спроса и ценовую политику компаний. Именно этот риск заставляет регулятора действовать осторожно.
Даже если после исключения эффекта НДС текущие темпы инфляции окажутся близки к прошлогодним, январская реакция цен усиливает неопределенность. В условиях, когда инфляционные ожидания населения остаются на уровне 13,7%, а их дальнейшая динамика пока не ясна, пауза выглядит более консервативным и логичным шагом. Тем более что февральское заседание сопровождается обновлением прогноза, и ЦБ важно сохранить пространство для маневра.
Вопреки ожиданиям
Рынок в настоящий момент не закладывает снижение ставки 13 февраля. Если регулятор все же пойдет на такой шаг, то это будет воспринято как сигнал готовности продолжать нормализацию, несмотря даже на временное ускорение инфляции. Такой шаг способен привести к снижению доходностей денежного и долгового рынка, умеренному ослаблению рубля и более раннему смягчению финансовых условий.
Однако именно этого Банк России сейчас, вероятно, постарается избежать. Регулятору необходимо удержать баланс между риском «переохлаждения» экономики и риском слишком быстрого смягчения ДКП, которое может закрепить инфляционные ожидания на повышенном уровне. Выбор в декабре шага в 50 б.п. вместо более резкого снижения на 100 б.п. уже демонстрировал осторожность, несмотря на быстрое замедление инфляции в конце 2025 года. Та же логика, скорее всего, будет применена и в феврале.
«На данный момент мы предполагаем, что ЦБ 13 февраля сохранит ставку в 16%. С начала года ко 2 февраля 2026 года инфляция в РФ составила 2,11%, в прошлом году инфляция ко 2 февраля составляла 1,28%. После исключения эффекта НДС текущие темпы инфляции, вероятно, будут на уровне прошлогодних», — рассуждает Евгения Васильева, директор центра стратегического анализа «Ингосстрах».
Важно учитывать и инвестиционную динамику. При фактически запретительном уровне ставок по кредитам и высокой доходности депозитов стимулы к расширению производства остаются ограниченными.
«Инвестиции уже сокращаются квартал к кварталу, а официальный осенний прогноз правительства говорит и о спаде инвестиций в 2026 г. в целом. Но без капиталовложений, в условиях практически полной занятости сложно ожидать какого-то роста экономики. Это задает не лучшую динамику не только на 2026 г., но и на более длительную перспективу», — считает Борис Копейкин, главный экономист Института экономики роста им. П. А. Столыпина.
Рубль как аргумент
С начала года наметился тренд на укрепление рубля к мировым валютам. Теоретически более сильный курс снижает импортируемую инфляцию, сдерживает рост цен на товары с высокой долей импорта и создает пространство для более мягкой политики. Однако влияние валютного фактора на решение ЦБ ограничено.
Во-первых, регулятор традиционно исходит из устойчивости трендов, а не краткосрочных колебаний. Во-вторых, укрепление рубля может быть частично связано с временными факторами, включая сезонность и изменение потоков внешней торговли. В-третьих, в базовом сценарии ЦБ предполагается постепенная нормализация дисконтов на российскую нефть при отсутствии существенных изменений на внешних рынках. Это означает, что валютная динамика остается чувствительной к геополитике и санкционным рискам.
Таким образом, укрепление рубля может усилить оптимистичесие аргументы внутри дискуссии, но вряд ли станет самостоятельным основанием для снижения ставки уже в феврале. Скорее, оно будет учтено при формировании обновленного прогноза и траектории средней ставки на 2026 год, которая ранее оценивалась в диапазоне 13−15%.
Новый разворот
Внеплановое изменение политики возможно при реализации шоковых сценариев. Речь может идти о резком ускорении инфляции и скачке инфляционных ожиданий, существенном ослаблении рубля на фоне внешних ограничений или, напротив, о резком ухудшении экономической активности и финансовой стабильности. Если, например, январский рост цен получит продолжение и сформируется устойчивый инфляционный «хвост», регулятор может взять паузу в смягчении на более длительный срок или даже вернуться к ужесточению. С другой стороны, при быстром охлаждении спроса, замедлении кредитования и явном снижении инфляционного давления пространство для более активного снижения ставки может открыться уже весной.
Пока же базовый сценарий предполагает сохранение ставки в феврале и возможность возобновления осторожного снижения весной шагами по 50 б.п. При благоприятной динамике инфляции и стабильных внешних условиях к концу года ставка может приблизиться к 12%. Однако геополитика, курс рубля и поведение потребительского и инвестиционного спроса способны как ускорить, так и затормозить этот процесс.
Осторожное снижение ключевой ставки (шагами на 0,5 п.п.) может возобновиться весной, и к концу года ключевая ставка может составить 12%. Геополитика, курс рубля и изменение экономической активности могут как ускорить, так и затормозить цикл смягчения. Инфляционные ожидания населения не выросли в начале года, оставшись на уровне 13,7%. Пока данные, скорее, являются нейтральными: важно, как показатель будет меняться в дальнейшем.
Февральское заседание в итоге станет проверкой не столько готовности ЦБ изменить ставку, сколько его уверенности в траектории инфляции. Рынок будет внимательно читать не цифру решения, а формулировки сигнала и обновленный макропрогноз. Именно они определят ожидания на ближайшие месяцы и зададут тон для финансовых рынков в 2026 году.
«Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией».
