Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев отмечает, что в кредитной организации ожидали именно такого решения Банка России. Регулятор стремится сохранить жесткие денежно-кредитные условия, чтобы сдержать кредитную активность и привести совокупный спрос в соответствие с возможностями предложения, говорит Васильев. «Задачей ЦБ по-прежнему остается вернуть инфляцию к целевым 4% к концу следующего года в условиях геополитической неопределенности, активной фискальной политики, повышенных инфляционных ожиданий и временных сложностей на топливном рынке», — считает эксперт.
В этот раз ЦБ согласился с рыночным консенсусом и сохранил ключевую ставку на уровне 14%, отмечает инвестиционный стратег «Гарда Капитал» Александр Бахтин. По его мнению, решение выглядит оправданным: с одной стороны, инфляция остается повышенной, а рост цен на топливо создает дополнительные проинфляционные риски, с другой — экономика постепенно замедляется, поэтому необходимости в дальнейшем ужесточении политики пока нет. При этом говорить о завершении цикла монетарного смягчения преждевременно, считает Бахтин.
Пауза необходима регулятору, чтобы оценить параметры бюджета, влияние октябрьского повышения тарифов и воздействие ситуации на топливном рынке на инфляцию, полагает глава аналитического департамента «Цифра брокер» Наталия Пырьева. Она цитирует сообщение ЦБ: «Проинфляционные риски выросли и преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте».
Эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер также подчеркивает, что решение ЦБ совпало с консенсусом: в целом участники рынка ждали такого исхода и в своих торговых стратегиях в большей степени ориентировались на изменчивую геополитическую ситуацию.
Регулятор продолжает ориентироваться на факторы, обозначенные на последнем опорном заседании, — временное сокращение производственных и логистических мощностей, а также более стимулирующую бюджетную политику в среднесрочной перспективе, считает старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк. Тональность пресс-релиза, как ей представляется, стала более жесткой. Основными препятствиями для снижения ключевой ставки стали ускорение текущего роста цен, а также увеличение устойчивой инфляции с 4−5% до 5−6%.
«Решение Банка России сохранить ключевую ставку на уровне 14% подтверждает, что дезинфляционный процесс идет сложнее, чем ожидалось», — полагают специалисты маркетплейса Финуслуги.
Прогноз на следующие заседания
В условиях преобладания проинфляционных рисков Банк России ожидаемо сохранил нейтральный сигнал о будущих действиях: «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий».
Банк России также сохранил прогноз по инфляции на конец года в диапазоне 6−7%. В целом ситуация в экономике и динамика инфляции развиваются в рамках июльского прогноза ЦБ. «В базовом сценарии — при неизменной геополитической ситуации, отсутствии ухудшения ситуации на топливном рынке и негативных сюрпризов со стороны бюджета — мы ожидаем, что Банк России на следующем заседании 23 октября снизит ключевую ставку на 25 б. п., до 13,75%», — говорит Михаил Васильев. К концу года он прогнозирует снижение ключевой ставки до 13,5%.
В базовом сценарии Наталья Ващелюк предполагает, что в дальнейшем Банк России будет плавно снижать ключевую ставку, при этом вероятность пауз на отдельных заседаниях остается высокой. Регулятор может принимать тактические решения о сохранении ставки в зависимости от поступающих данных, внешних и внутренних условий, добавляет эксперт. Исход октябрьского заседания во многом будет зависеть от параметров бюджета, публикация которых ожидается в конце сентября, а также от влияния повышения тарифов на инфляцию и инфляционные ожидания. Предварительно Ващелюк ожидает сохранения ключевой ставки на октябрьском заседании, однако не исключает ее снижения, если проинфляционные риски ослабнут.
Сентябрьское заседание было промежуточным, без пересмотра макропрогноза, поэтому теперь ключевым станет опорное заседание 23 октября, отмечает Александр Бахтин. До него ЦБ сможет оценить динамику инфляции, потребительского спроса, бюджетных расходов и ситуацию на топливном рынке. Если инфляционное давление начнет ослабевать, регулятор может возобновить снижение ставки. «До конца года мы ожидаем еще одно-два снижения, а на конец 2026 года прогнозируем ставку в диапазоне 13,5−13,75%», — говорит Бахтин.
При этом риски смещены в сторону более высокой ставки, полагает Михаил Васильев. В рисковом сценарии ЦБ может сохранить ключевую ставку на уровне 14% до конца года — в случае ухудшения геополитической ситуации, затягивания топливного кризиса, дальнейшего ослабления рубля или более сильного, чем ожидалось, увеличения дефицита бюджета.
Влияние решения ЦБ на инфляцию
Монетарная политика останется жесткой, то есть продолжит охлаждать потребительский и инвестиционный спрос, а также стимулировать граждан и бизнес больше сберегать, а не тратить.
В то же время замедлению инфляции препятствуют сложности на топливном рынке, повреждения складской и другой инфраструктуры, ослабление рубля и повышенные инфляционные ожидания.
В конце сентября станут более понятны параметры бюджетной политики на этот и предстоящие годы.
«Мы полагаем, что инфляция к концу года составит 6,7%», — считают в Совкомбанке.
С 1 октября пройдет перенесенная с июля индексация тарифов ЖКХ, которая добавит к инфляции 0,7 п. п., отмечает Наталья Пырьева. Однако это ожидаемый и разовый фактор, влияние которого, как и в случае с повышением налогов в начале года, впоследствии будет сглажено. «На данный момент годовая инфляция составляет 6,21%, и мы полагаем, что до конца года показатель останется в диапазоне 6−7%», — говорит эксперт.
Влияние решения ЦБ на депозитные ставки
Ставки по вкладам после решения ЦБ значительно не изменятся, считает Михаил Васильев. По данным ЦБ, средняя максимальная ставка по депозитам в топ-10 банков по итогам третьей декады августа составила 12,90%. Эксперт полагает, что в ближайшие недели ставки по вкладам продолжат находиться в диапазоне 12,8−13,0%.
Вкладчикам стоит распределить средства между несколькими депозитами с разными сроками. Долгосрочные вклады помогут зафиксировать все еще высокие ставки на случай дальнейшего снижения ключевой ставки, а краткосрочные позволят сохранить возможность воспользоваться более выгодными предложениями, если они появятся.
Ускорение устойчивой инфляции до 5−6% вынуждает регулятор держать паузу, что поддерживает высокий уровень ставок по вкладам. Летний рост доходности по краткосрочным депозитам в индексе маркетплейса Финуслуги отражает борьбу банков за ликвидность в этих условиях. «Однако неопределенность по поводу будущей динамики цен заставляет банки осторожничать с длинными деньгами, где мы видим стабилизацию или снижение ставок», — отмечают в Финуслугах. В базовом сценарии ЦБ инфляция вернется к 4% только в 2027 году, поэтому период высоких ставок по депозитам может продлиться дольше. Инвесторам стоит обратить внимание на текущие предложения, особенно по вкладам на средние сроки, не рассчитывая на скорое смягчение денежно-кредитной политики, полагают специалисты.
Влияние на кредитные ставки
Ставки по потребительским кредитам и ипотеке после решения ЦБ также ощутимо не изменятся. В целом высокие ставки по кредитам могут сохраняться еще долго, поэтому заемщикам стоит тщательно оценивать свои финансовые возможности, говорит Михаил Васильев.
Влияние на курс рубля
В краткосрочной перспективе курс рубля, скорее всего, существенно не отреагирует на решение ЦБ, поскольку оно уже в целом учтено рынком.
Реальная рублевая ставка с учетом инфляции останется высокой, что продолжит поддерживать рубль.
Высокая ключевая ставка повышает привлекательность сбережений в рублях.
Она охлаждает потребительский и инвестиционный спрос, а также спрос на импорт, то есть на валюту.
Высокая ставка делает более дорогой спекулятивную игру против рубля.
Экспортерам при высокой рублевой ставке выгоднее продавать валютную выручку, чем кредитоваться в рублях для финансирования текущих расходов.
Также в пользу рубля играют профицит торгового баланса и рост цен на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке.
Большую часть лета национальная валюта слабела, а курсы иностранных валют к концу сезона обновили максимумы за полтора года, напоминает Михаил Зельцер. Недавно доллар поднимался к 87 рублям, евро — к 101 рублю, юань — к 13 рублям, добавляет эксперт. Начавшаяся осенняя коррекция курсов доллара, евро и юаня носит технический характер. Дополнительную поддержку рублю оказали сокращение покупок валюты Минфином и изменения в геополитической ситуации, полагает Зельцер.
По его мнению, снижение курсов иностранных валют вскоре может прекратиться, после чего они сохранят восходящий тренд. Рубль укреплялся в том числе на фоне ожиданий паузы в снижении ключевой ставки. Теперь этот сценарий реализовался, поэтому дальнейшее укрепление российской валюты может остановиться, прогнозирует эксперт.
К негативным факторам для рубля относятся повышенные геополитические риски, временный запрет на экспорт дизеля, сложности с экспортом через Черное море, внеплановые закупки импортного топлива и оборудования, а также покупки валюты Минфином по бюджетному правилу, говорит Михаил Васильев.
«Мы ожидаем, что в ближайшие недели рубль продолжит торговаться в диапазонах 82−87 за доллар, 12,2−13,0 за юань и 96−102 за евро», — отметили в Совкомбанке.
Влияние на фондовый рынок и инвесторов
«Как мы и предполагали, итоги заседания ЦБ оказались скорее жесткими — ряд инвесторов рассчитывал на снижение ставки, поэтому возможна умеренно негативная реакция на рынке облигаций и акций», — считает Михаил Васильев.
Баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных факторов, среди которых геополитические и бюджетные риски, а также повышенные инфляционные ожидания.
Индекс МосБиржи, несмотря на усиление ожиданий паузы, с июльского заседания ЦБ вырос на 150 пунктов, или почти на 8%. Главную роль в этом подъеме сыграла геополитика: новые надежды на деэскалацию снижают премию за риск в российских бумагах и поддерживают рост котировок акций и индекса в целом, отмечает Михаил Зельцер. Уровень индекса около 2300 пунктов, по его мнению, — уже не паническое дно, которое наблюдалось в середине лета, но российский рынок по-прежнему остается дешевым с точки зрения фундаментальной оценки компаний и их акций.
С точки зрения инвестора стоит держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разным сценариям развития геополитической ситуации и внутренней денежно-кредитной политики, отмечает Михаил Васильев.
В Совкомбанке по-прежнему считают разумным в первую очередь выбирать защитные инструменты: депозиты, фонды ликвидности, надежные корпоративные облигации с постоянным и переменным купонами.
На случай возможного ослабления рубля разумно держать в портфеле валютные активы, в том числе замещающие облигации и золото.
Часть портфеля можно держать в длинных ОФЗ и акциях на случай реального улучшения геополитической ситуации, быстрого замедления инфляции и снижения ключевой ставки.
«Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией».
