Банк России снизил ключевую ставку на 25 базисных пунктов — до 14%. По словам председателя ЦБ Эльвиры Набиуллиной, рассматривались два варианта: оставить ставку на прежней отметке или снизить ее на 25 б. п. Поднять ставку никто не планировал.
Инфляция
В июне рост цен ускорился. В основном это было связано с ситуацией на топливном рынке, а также с возобновлением роста цен на плодоовощную продукцию, которая нетипично сильно дешевела весной. Поэтому Банк России повысил свой прогноз по инфляции на этот год до 6–7% годовых.
Оперативные данные указывают на то, что удорожание топлива начинает распространяться на цены по широкому кругу товаров и услуг. Это предсказуемо отразилось на инфляционных ожиданиях, которые в июле значительно выросли, что может создавать вторичные эффекты для инфляции. Бензин является важным товаром-маркером, так как занимает значительную долю в регулярных покупках населения и в издержках компаний.
Оценки Банка России по инфляции на 2027 год по-прежнему находятся на уровне 4% с переходом в последующие годы к долгосрочной стабилизации на этом уровне.
Эльвира Набиуллина сообщила, что Банк России рассматривает текущий разгон инфляции как временное явление, вызванное разовыми факторами. Одной из таких причин стало подорожание бензина и дизеля, которое, по данным регулятора, начинает влиять на цены многих товаров и услуг.
По мере стабилизации ситуации на топливном рынке инфляционные ожидания могут пойти вниз. Примерно так они реагировали на повышение НДС: после краткосрочного всплеска ожидания достаточно быстро скорректировались.
«Мы не изменили свою оценку устойчивой инфляции и полагаем, что во второй половине года она останется вблизи текущих уровней», — сообщила глава ЦБ.
Экономика
Как и ожидали в ЦБ, динамика ВВП в первом полугодии была положительной. После спада в I квартале, который был связан с календарными и погодными факторами, во II квартале экономическая активность умеренно возросла. Но в целом возможный рост ВВП в 2026 году в ЦБ оценивают в 0% — при этом Минэкономразвития дало свой прогноз на уровне 0,4%, — а в 2027 году — в 1%.
Инвестиции компаний восстанавливались. Инвестиционная активность бизнеса остается сдержанной. Хотя в начале года она снизилась, некорректно сводить снижение инвестактивности к величине ключевой ставки. Все же основной источник для инвестиций — собственные средства компаний, а не заемные, уверена Эльвира Набиуллина.
Потребление домохозяйств даже несколько ускорилось, что отчасти было связано с разовыми факторами.
Дальнейшее развитие ситуации в экономике зависит от ряда факторов. Первый — ситуация с предложением товаров.
«В нашем базовом сценарии мы исходим из того, что компании восстановят свои производственные мощности до конца текущего года. Второй фактор — это динамика спроса. Предприятия ожидают его замедления, что следует из оперативных данных», — сказала глава ЦБ.
При этом она напомнила ситуацию середины 80-х годов прошлого века, когда на полках в магазинах СССР не было товаров: спрос был, а предложение не успевало за спросом, отметила Набиуллина.
Постепенное снижение напряженности на рынке труда будет вносить вклад в замедление темпов роста цен. Ситуация на рынке труда начинает выравниваться. Согласно опросам, компании стали реже жаловаться на нехватку сотрудников — обеспеченность кадрами пошла вверх.
«Планы компаний по индексации зарплат в 2026 году существенно не изменились. Рост зарплат замедлился, но продолжает опережать рост производительности труда. Безработица остается на исторических минимумах», — отметили в ЦБ.
Зампред ЦБ Алексей Заботкин напомнил об исследовании Сбербанка, результаты которого озвучил на Финансовом форуме в начале июля Герман Греф: производительность труда в одной и той же отрасли сейчас отличается в четыре раза. То есть положение предприятий зависит не от уровня ключевой ставки или инвестиционной активности, а от управления конкретной компанией, заявил зампред ЦБ.
Денежно-кредитные условия
Ставки денежного рынка и доходности ОФЗ увеличились. Однако с учетом возросших инфляционных ожиданий жесткость денежно-кредитных условий в реальном выражении несколько уменьшилась.
Сберегательная активность населения немного снизилась, при этом меняется ее структура: виден переток денег в активы фондового рынка и недвижимость. На вопрос о том, где глава ЦБ советует сейчас хранить средства населению, она ответила, что традиционно воздерживается от инвестиционных рекомендаций, но политика Банка России направлена на то, чтобы сбережения в рублях приносили доход — по крайней мере, чтобы этот доход был выше инфляции.
Кредитование компаний в июне замедлилось. В розничном сегменте происходит оживление, причем не только за счет ипотеки, но и за счет необеспеченных потребительских займов.
Ставки по рыночной ипотеке снижаются, хотя до сих пор еще держатся на высоком уровне.
«Чем больше выдается льготных кредитов, тем выше цены на недвижимость и тем менее доступна ипотека по рыночным ставкам», — уверена глава ЦБ.
Фактические расходы бюджета складываются значительно выше, чем в прошлые годы. Поэтому в целом по году в Банке России ожидают более высокой динамики расходов и, соответственно, более высокого структурного дефицита, чем заложено в текущих проектировках. Это означает, что при прочих равных денежно-кредитная политика должна обеспечить более сдержанный рост кредитования, чем складывался во II квартале.
«Первичный структурный дефицит с высокой вероятностью сохранится до 2028 года включительно, а значит, мы не можем закладывать в свой макроэкономический прогноз нулевое сальдо», — считает Эльвира Набиуллина.
Внешние условия
Инфляция в мире продолжает ускоряться, в том числе из-за событий на Ближнем Востоке.
Мировые цены на нефть остаются волатильными и сильно реагируют на геополитические события. Поэтому в ЦБ снизили прогноз цены на нефть на $5 за баррель на всем прогнозном горизонте.
Баланс внешней торговли во II квартале складывался ниже, чем ожидал регулятор.
Риски
В целом на прогнозном горизонте, по оценке Банка России, преобладают проинфляционные риски. По-прежнему к ним относится более медленное, чем ожидалось, снижение напряженности на рынке труда. Важным фактором неопределенности остаются параметры бюджета.
Значительная часть новых рисков связана со снижением производственных возможностей некоторых отраслей.
С другой стороны, ситуация с временным выбытием производственных мощностей может иметь и дезинфляционные эффекты. Если настроения бизнеса и потребительская уверенность существенно снизятся под влиянием этого фактора, то мы увидим значительно более сдержанную динамику совокупного спроса.
Перспективы будущих решений
С учетом новых вводных по бюджету и вероятных вторичных эффектов от произошедшего роста цен требуется более высокая траектория ключевой ставки. Ее диапазон на текущий год повышен до 14,5–14,6%, на следующий — до 10,5–12,5%. В зависимости от того, как будет развиваться ситуация, возможны разные сценарии. Но в любом из них решения Банка России будут направлены на обеспечение возвращения инфляции к 4% на прогнозном горизонте.
Набиуллина призвала не искать скрытые смыслы в ее брошках
Эльвира Набиуллина прокомментировала внимание публики к ее брошкам и одежде, заявив, что не стоит искать скрытых намеков в ее внешнем виде. Глава ЦБ призвала сосредоточиться на официальных заявлениях и документах регулятора, а не на деталях образа. По ее словам, регулятор транслирует свою позицию открыто и без намеков.
Банк России «все пишет прямым текстом», — заявила Набиуллина, комментируя внимание публики к ее брошкам и одежде. Она подчеркнула, что любые попытки расшифровать тайные сигналы в ее внешнем виде лишены оснований.
Таким образом, глава ЦБ призвала сосредоточиться на официальных заявлениях и документах регулятора, а не на деталях ее образа.
«Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией».