Банк России снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 16,5%. Решение не стало неожиданным для рынка — часть участников рынка допускала такой исход.
Динамика инфляции в целом укладывается в базовый прогноз ЦБ, недавнее ускорение инфляции вызвано разовыми факторами, денежно-кредитные условия остаются жёсткими, а экономика продолжает замедляться.
Поэтому Банк России мог немного снизить ключевую ставку, чтобы, в том числе, уменьшить риски переохлаждения экономики.
Денежно-кредитная политика остаётся жёсткой, что поможет сдержать недавнее ускорение инфляции и охладить повышенные инфляционные ожидания.
Мы полагаем, что годовая инфляция к концу года снизится до 6,6% с текущих 8,2% благодаря высокой ключевой ставке, охлаждению внутреннего спроса и крепкому курсу рубля.
Прогноз на следующие заседания
Банк России сохранил жёсткую риторику и нейтральный сигнал: «Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий».
ЦБ сузил прогноз по инфляции на конец года до 6,5−7% с 6−7% и дал прогноз по средней ставке в остаток года в диапазоне 16,4−16,5%. Это означает, что на конец года ключевая ставка может составить 16,0−16,5%.
Учитывая наш прогноз по инфляции на конец года в 6,6%, мы ожидаем, что Банк России на следующем заседании 19 декабря снова снизит ключевую ставку на 50 б.п., до 16%.
В пессимистичном сценарии, если инфляция не замедлится в ближайшие месяцы, мы ожидаем, что Банк России на следующем заседании 19 декабря может сохранить ключевую ставку 16,5%.
Банк России повысил прогноз по инфляции на конец 2026 года до 4−5% с 4% и существенно повысил прогноз по средней ставке на следующий год до 13−15% с 12−13%.
К концу 2026 года мы ожидаем снижения годовой инфляции до 5,6% и снижения ключевой ставки до 14%. Среднюю ключевую ставку в 2026 году мы прогнозируем на уровне 15,1%.
Влияние решения ЦБ на ставки в экономике
Мы полагаем, что в ближайшие недели ставки по депозитам и ставки по кредитам могут снизиться на сопоставимую величину (-50 б.п.).
По данным ЦБ, средняя максимальная ставка по вкладам топ-10 банков по итогам второй декады октября снизилась до 15,45% — это минимум за 17 месяцев.
Мы считаем, что открывать депозит сейчас по-прежнему выгодно.
Годовая инфляция сейчас составляет 8,2%, и мы ожидаем её замедления до 6,6% к концу этого года и до 5,6% к концу следующего года. Поэтому имеется возможность зафиксировать высокие реальные ставки на длительный срок.
Монетарная политика в ближайшие месяцы останется жёсткой и продолжит охлаждать потребительский и инвестиционный спрос, охлаждать кредитование, поддерживать сберегательную модель граждан и бизнеса.
В результате мы ожидаем замедления роста экономики в этом году до 0,8% после 4,3% в прошлом году.
Влияние на курс рубля
Рублевая процентная ставка в реальном выражении с поправкой на инфляцию остаётся крайне высокой, что продолжит оказывать поддержку рублю.
С одной стороны, высокая ключевая ставка способствует привлекательности сбережений в рублях.
С другой стороны, высокая ключевая ставка охлаждает потребительский и инвестиционный спрос и спрос на импорт (т.е. спрос на валюту).
Кроме этого, высокая ставка в рублях делает крайне дорогой спекулятивную игру против рубля.
Также экспортёрам при текущей высокой рублевой ставке выгоднее продавать валютную выручку, а не кредитоваться в рублях для финансирования текущих рублевых расходов.
Наконец в пользу рубля выступают продажи юаней из резервов в рамках бюджетных операций на 9,5 млрд руб. в день и пониженный спрос на валюту для оттока капитала и для погашения внешних долгов.
Мы полагаем, что рубль в ближайшие недели и в целом до конца года останется крепким и продолжит торговаться в устоявшихся диапазонах 78−84 за доллар, 10,9−11,7 за юань, 91−98 за евро.
Влияние на фондовый рынок и инвесторов
Несмотря на текущее снижение ключевой ставки, Банк России показал, что высокая ключевая ставка останется и в следующем году.
Дальнейшие темпы снижения ключевой ставки существенно замедлятся на фоне преобладания проинфляционных рисков.
Кроме этого, важным фактором неопределенности для российских рынков остаётся развитие геополитической ситуации.
С точки зрения инвестора, мы считаем разумным держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разным развитиям событий в геополитике и внутренней монетарной политике.
Мы не ожидаем значимого роста цен облигаций и акций в ближайшие месяцы.
Поэтому консервативным инвесторам пока разумно выбирать депозиты (с доходностью 13−16%), фонды ликвидности (15−16%) и другие защитные инструменты (надёжные облигации с постоянным и переменным купоном).
Часть портфеля можно держать в длинных ОФЗ и акциях на случай реального улучшения в геополитике, замедления инфляции и продолжения снижения ключевой ставки.
На случай возможного ослабления рубля разумно держать в портфеле валютные активы, в том числе замещающие облигации и золото.
