«Интервенция напугала рынки, но не остановила законы финансов, согласно которым деньги текут в направлении максимальной доходности… пока стоимость денег в Японии ниже, чем доходность за рубежом, кэрри-трейд вновь будет возвращаться», — сказал Йеспер Колл, эксперт‑директор Monex Group.
В основе проблемы — разрыв в доходности между Японией и США. Поскольку стоимость заимствований в Японии по‑прежнему значительно ниже, чем в США и на других рынках, инвесторы берут дешевые кредиты в иенах и вкладывают средства в более доходные активы — классическая стратегия кэрри-трейд.
Фон стал еще более неблагоприятным: рост доходностей казначейских облигаций США и высокие цены на нефть, представляющие особую проблему для импортирующей энергию Японии, вновь усиливают макрофакторы в пользу доллара.
Он утверждает, что интервенция позволила снизить спекулятивные перегибы и повысить риски для трейдеров, ставящих против иены, даже если не устранила базовое преимущество доллара, основанное на доходности.
«Интервенция успешно перезапустила рыночную психологию и продемонстрировала необычайно высокий уровень координации политики США и Японии. Чего она пока не сделала — так это не устранила преимущество доходности, поддерживающее доллар», — сказал Масахико Лу, старший стратег по инструментам с фиксированной доходностью и валютам в State Street Global Advisors.
Разрыв в доходности остается значительным: доходность эталонных 10‑летних казначейских облигаций США составляет 4,686% по сравнению с 2,846% по 10‑летним японским гособлигациям, что оставляет инвесторам существенный стимул держать американский долг.
«Это лучше понимать как успех в замедлении спекуляции, но пока не как успех в изменении фундаментальных факторов», — сказал Лу.
Это оставляет внимание сосредоточенным на Банке Японии, очередное заседание по денежно‑кредитной политике которого запланировано на сентябрь.
По словам Колла из Monex, более сильным шоком для инвесторов стала не сама интервенция, а нежелание Банка Японии ужесточать политику более агрессивно, что вызывает вопросы о том, сдерживают ли регуляторов опасения относительно банковской системы или колоссальная долговая нагрузка государства.
При отсутствии более высоких ставок в Японии или снижения доходностей в США у инвесторов остается стимул выводить деньги за рубеж.
Джон Вуд, директор по инвестициям в Азии в Lombard Odier, сказал, что последняя интервенция, вероятно, окажет «ограниченный по времени эффект», и добавил, что Банку Японии, возможно, потребуется как минимум еще два повышения ставки, чтобы подвести черту под слабостью валюты.
Встречный ветер для иены
Однако процентные ставки могут быть лишь частью объяснения.
Crédit Agricole CIB считает, что более глубокая проблема — это «асимметрия инвестиционной мощи» между двумя экономиками. Масштабные инвестиции США в искусственный интеллект и другие проекты продолжают привлекать капитал, тогда как запланированный премьер‑министром Санаэ Такаити государственно‑частный инвестиционный рывок еще не реализовался в полной мере.
«Для исправления слабой иены нужно не повышение ставок, а расширение инвестиций», — говорится в оценке банка.
Это означает, что устойчивое восстановление иены в конечном итоге требует, чтобы японские активы сами по себе стали более привлекательными, побуждая внутренние сбережения оставаться в стране, а не гнаться за доходностью за рубежом.
Пока же интервенция может работать не столько как механизм разворота падения иены, сколько как ограждение от ускорения этого падения.
Лу из State Street сказал, что уровень 160 стал «политической чертой на песке», то есть еще одно быстрое движение через этот порог может вновь привести чиновников на рынок.
«Я бы не исключал еще одной интервенции, особенно если движение станет быстрым или хаотичным», — сказал он. «Однако в конечном счете интервенция может купить время, но основная работа ляжет на нормализацию политики Банка Японии уже в сентябре».
Вашингтон и Токио также пытались усилить этот сдерживающий эффект, указав на репо‑механизм ФРС для иностранных и международных денежных властей, который может предоставлять долларовую ликвидность под залог казначейских бумаг и снижать необходимость продажи Японией своих американских облигаций для финансирования интервенций. Министр финансов Скотт Бессент дал понять, что поддерживает расширение такого механизма поддержки.
Это потенциально делает ставку против иены более дорогой, но не устраняет саму базовую сделку.
«Пугать рынки легко, заставить рынки следовать — требует изменившихся стимулов и доверия», — сказал Колл.
Рассчитайте итоговый доход по вкладу с учётом срока, ставки, пополняемости и капитализации процентов.
Важно понимать, что результаты, полученные с помощью калькулятора, являются ориентировочными. Фактическая доходность по вкладу зависит от выбранных условий, срока размещения и суммы вклада. Точные условия будут определены при оформлении вклада в соответствии с действующими условиями банка.