Почти четыре года ажиотаж вокруг искусственного интеллекта приносил Nvidia сотни миллиардов прибыли. Теперь же гигант все чаще подключается к схемам, помогая заказчикам находить деньги на покупку его же продукции. Чипы Nvidia стали фундаментом современной ИИ-инфраструктуры, поэтому корпорация кровно заинтересована в том, чтобы спрос не иссякал как можно дольше.
Гарантии на сотни миллиардов
Недавно Nvidia выдала поручительства, которые теоретически могут обязать ее выплатить около $230 млрд. В эту сумму входят гарантии на $105 млрд по аренде инфраструктуры OpenAI в Огайо и возможная поддержка остаточной стоимости активов на $125 млрд в сделках с ведущими банками Уолл-стрит. Проще говоря, Nvidia готова разделить убытки, если залоговое имущество по кредитам подешевеет ниже оговоренного уровня.
Помимо этого, Nvidia подписала контракты с двумя начинающими австралийскими облачными операторами, фактически выступив для них страховкой. Если эти провайдеры не сумеют продать свои вычислительные мощности другим, Nvidia обязуется выкупить их сама. Взамен она получает долю дохода сверх установленного порога.
Такие гарантии повышают привлекательность облачных фирм в глазах кредиторов. Полученные займы они тут же направляют на закупку чипов Nvidia.
В эти расчеты не попало прошлогоднее соглашение с CoreWeave о выкупе невостребованных облачных мощностей на $6,3 млрд. Отдельной строкой идут доли в облачных компаниях и ИИ-лабораториях, которые Nvidia приобретала, параллельно оказывая им финансовую поддержку. На конец последнего квартала стоимость таких пакетов акций публичных и частных фирм на балансе Nvidia достигала $72,5 млрд.
При этом запасы наличности у компании по-прежнему огромны: денежные средства и рыночные ценные бумаги превышали $80 млрд. Объем обязательств по гарантиям аренды будет таять по мере исполнения контрактов.
Nvidia ищет новых покупателей
Похоже, участие Nvidia в финансировании клиентов будет только нарастать. Сделки с австралийскими облачными компаниями сама корпорация окрестила «новой бизнес-моделью». Это намекает на то, что аналогичные соглашения могут появиться и с другими игроками.
Гарантии для OpenAI и финансовых структур Уолл-стрит также порождают ожидания, что Nvidia сможет поддерживать и иные масштабные дата-центр-проекты. Отчасти такая стратегия продиктована желанием ослабить зависимость от горстки крупнейших технологических гигантов, в первую очередь Amazon и Microsoft. Их возможности наращивать капитальные расходы не бесконечны.
Доходность облигаций ведущих технокомпаний ползет вверх из-за колоссального объема новых заимствований под ИИ-инициативы. Пока признаков замедления этого долгового потока не видно, а значит, стоимость капитала для новых дата-центров, скорее всего, останется высокой.
Крупнейшие технологические корпорации уже набрали на себя гигантские обязательства. Согласно последней отчетности, объем еще не начатых арендных договоров достиг $904 млрд, а обязательства по закупкам — $1,52 трлн, причем значительная часть этих сумм завязана на ИИ.
На этом фоне желание Nvidia расширять продажи через небольшие компании с более слабым кредитным рейтингом выглядит разумно. Но история учит, что подобная стратегия может закончиться плачевно.
Урок Lucent
В эпоху пузыря доткомов похожую модель применяла Lucent Technologies, один из крупнейших производителей телекоммуникационного оборудования. После дерегулирования отрасли в США появилось множество мелких операторов связи. Чтобы подстегнуть продажи, Lucent начала кредитовать покупки собственного оборудования этими клиентами.
Компания гарантировала займы, которые тем выдавали третьи стороны. Более того, как следует из иска Комиссии по ценным бумагам и биржам США, Lucent предоставляла дистрибьюторам гарантии, не отраженные на балансе, и соглашалась выкупать непроданное оборудование. При этом поставки дистрибьюторам учитывались как выручка.
Эта модель позволила быстро разогнать продажи, но в итоге стала одной из причин краха компании. Lucent пришлось уволить около двух третей персонала, а в 2006 году она объединилась с французской Alcatel. Как писала Лиза Хеффернан в книге о падении Lucent, финансирование клиентов «позволило достичь темпов роста, которые казались невозможными» и «открыло двери, которые были закрыты не просто так».
Nvidia, безусловно, находится в куда более прочном финансовом положении, чем Lucent. К тому же спрос на ИИ-чипы, судя по всему, еще как минимум год-два будет превышать предложение.
Тем не менее масштаб финансовых обязательств компании становится все более весомым.
«Вопрос в том, превращается ли это в устойчивую тенденцию, — говорит аналитик Wolfe Research Крис Касо. — Станет ли нормой модель, при которой производитель чипов фактически гарантирует финансирование дата-центров? Такой сценарий вызывает гораздо больше опасений».
Все риски сосредоточены в одной отрасли
Главная проблема в том, что почти все дополнительные риски Nvidia завязаны на один и тот же рынок — искусственный интеллект. Компания не просто продает чипы. Она все активнее участвует в финансировании дата-центров, гарантирует остаточную стоимость активов и скупает доли в компаниях, которые сами являются ее клиентами.
Если спрос на ИИ-инфраструктуру рухнет, удар придется сразу по нескольким фронтам. Упадут продажи чипов, могут обесцениться инвестиции, а часть гарантий способна превратиться в реальные выплаты. Пока неясно, какие внутренние лимиты Nvidia установила для подобных сделок и формирует ли она отдельные денежные резервы под возможные платежи по гарантиям.
Вероятно, эти вопросы прозвучат во время публикации квартальной отчетности в среду. Инвесторы пока почти безоговорочно верят в технологическое превосходство Nvidia. Но доверие к ее все более запутанной финансовой стратегии может оказаться менее прочным.
Финансирование клиентов помогает Nvidia поддерживать спрос и расширять рынок. Одновременно эта стратегия оставляет компании все меньше пространства для маневра, если ИИ-бум начнет сдуваться.
Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.