Заседание ЦБ по ключевой ставке не принесет мгновенного решения наших проблем — надо и дальше жить, накапливая «подушку безопасности». В целом монетарная политика государства и Банка России останется жесткой. То есть регулятор продолжает охлаждать потребительский и инвестиционный спрос, а также стимулировать склонность граждан и бизнеса к сбережениям, а не тратам.
Прогноз инфляции
Банк России прогнозировал, что годовая инфляция по итогам первого полугодия составит 5,4–6,4%. В Совкомбанке ожидают, что годовая инфляция в июне составит 5,4%, то есть будет находиться у нижней границы прогноза ЦБ. При этом если часть индикаторов складывается ближе к нижней границе прогноза ЦБ — инфляция, экономическая активность, — то часть индикаторов идет ближе к верхней границе прогноза ЦБ, например денежная масса. Об этом говорит главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев.
Кроме того, сохраняются проинфляционные риски со стороны бюджетной политики и затянувшегося ближневосточного конфликта. Инфляционные ожидания населения не снижаются, оставаясь на повышенных уровнях: в мае — 13%.
«Видимого проинфляционного эффекта ввиду роста цен на нефть по-прежнему не проявилось благодаря демпферному механизму. Инфляционные ожидания также остаются стабильными и не вызывают риска ускорения инфляции», — отмечает глава аналитического департамента «Цифра брокер» Наталия Пырьева.
Васильев считает, что в мае сезонно скорректированная инфляция в годовом выражении сложилась вблизи 2%, как и в апреле, то есть существенно ниже целевого уровня ЦБ в 4%. Также ценовые ожидания бизнеса в мае снизились четвертый месяц подряд.
Ряд участников рынка рассчитывали на то, что динамика инфляции позволит Банку России снизить ставку в июне на 100 б. п. Однако зампред ЦБ Алексей Заботкин заявил, что пространство для снижения ставки не увеличилось, напоминает Васильев.
Дефицит бюджета
Риски со стороны бюджетной политики, вероятно, вынудят Банк России действовать более осторожно. Подробностей по предстоящим бюджетным изменениям от Минфина пока нет, поэтому ЦБ придется принимать решения по ставке в условиях повышенной неопределенности.
Глава Минфина Антон Силуанов сообщил, что дефицит бюджета в этом году возрастет по сравнению с плановыми 3,8 трлн рублей. Кроме того, по словам министра, бюджет должен выйти на нулевой структурный дефицит только к 2029 году, хотя ранее ожидалось, что нулевого дефицита удастся достичь уже в этом году.
Зампред ЦБ Алексей Заботкин поддержал мнение Силуанова. Он отметил проинфляционность предстоящих бюджетных изменений: «Информация о том, что на структурный нулевой первичный дефицит бюджет выйдет теперь, скорее, к 2029 году, а не в более быстрое время, — это значимая информация для уточнения прогноза в сторону более значительного вклада бюджета в совокупный спрос и, соответственно, уточнение траектории ключевой ставки».
Также Михаил Васильев отмечает, что денежная масса в этом году растет выше прогноза ЦБ, в том числе из-за повышенных государственных расходов и оживления корпоративного кредитования в апреле и, вероятно, в мае.
Бюджет, согласно оперативным данным, в мае прекратил авансировать закупки, добавляет главный экономист ИК «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров. Правда, эти деньги все еще не в полной мере дошли до экономики, а темп роста денежной массы существенно отклоняется от нормы, считает он. Снижение ставки скажется на восстановлении кредита, но есть риски расширения расходов и дефицита бюджета.
Прогноз на следующие заседания
Эксперты считают, что Банк России сохранит мягкий сигнал, как и на апрельском заседании: «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий», — напоминает Михаил Васильев.
Поэтому в Совкомбанке полагают, что на следующем заседании 24 июля Банк России снова снизит ключевую ставку на 50 б. п., до 13,5%.
К концу года он прогнозирует снижение ключевой ставки до 12%. Средняя ключевая ставка в этом году составит 14,1% после 19,2% в прошлом году.
Влияние на экономику
Значительная часть корпоративных кредитов выдана по плавающей ставке. Поэтому вероятное снижение ключевой ставки на 50 б. п. приведет к тому, что бизнес будет меньше тратить на обслуживание долга.
В Совкомбанке рассчитывают, что экономика в этом году вырастет на 0,5% после роста на 1% в прошлом году. Также там полагают, что в экономике сохранится полная занятость, то есть говорить о рецессии не приходится.
Экономический рост, как и в прошлом году, останется сильно неравномерным.
Влияние на инфляцию
В целом полный эффект на экономику и инфляцию достигается через 3–6 кварталов после принятия решения ЦБ по ставке.
Несмотря на вероятное снижение ключевой ставки 19 июня на 50 б. п., после июньского решения ключевая ставка останется высокой, а монетарная политика — по-прежнему жесткой, то есть охлаждающей спрос и замедляющей инфляцию.
Также сдерживать инфляцию будет крепкий курс рубля. В ближайшие месяцы годовая инфляция будет находиться вблизи 4,8–5,4%. К концу года ожидается замедление годовой инфляции до 5,4%.
Влияние на депозитные ставки
Ставки по вкладам после решения ЦБ в ближайшие недели снизятся еще примерно на 50 б. п.
По данным ЦБ, средняя максимальная ставка по депозитам в топ-10 банков по итогам третьей декады мая снизилась до 12,97% — это минимум с октября 2023 года. Но в Совкомбанке считают, что открывать депозит сейчас по-прежнему выгодно, так как можно зафиксировать реальную доходность — за вычетом инфляции.
В ближайшие недели после заседания можно будет увидеть среднюю максимальную ставку по депозитам в районе 12,5%.
На взгляд экспертов, вкладчикам стоит придерживаться стратегии фиксации текущих высоких ставок на длительный срок, так как цикл снижения ключевой ставки продолжается. Но ставки по депозитам будут постепенно падать вслед за ключевой ставкой и к концу года могут опуститься до 11–12%.
Влияние на кредитные ставки
Высокий темп роста заработных плат и высокие инфляционные ожидания ограничивают скорость снижения ставок. ЦБ тактически проще ускорить темп падения ставки осенью, если в этом будет необходимость, считает Илья Федоров.
Ставки по потребительским кредитам и ипотеке после решения ЦБ продолжат медленно снижаться — в пределах 50 б. п. При этом они могут корректироваться медленнее, чем доходности по вкладам.
В целом высокие ставки по кредитам могут сохраняться еще долго, поэтому заемщикам стоит тщательно планировать свои финансовые возможности, советует Михаил Васильев.
Влияние на курс рубля
Курс рубля значительно не отреагирует на решение ЦБ, так как оно уже в целом заложено в рынке.
Реальная рублевая ставка, за вычетом инфляции, по-прежнему остается высокой, что продолжит оказывать поддержку рублю, хотя эта поддержка постепенно ослабевает по мере снижения ключевой ставки.
Высокая ключевая ставка:
способствует привлекательности сбережений в рублях;
охлаждает потребительский и инвестиционный спрос и спрос на импорт, то есть спрос на валюту;
делает дорогой спекулятивную игру против рубля;
делает для экспортеров при текущей высокой рублевой ставке более выгодной продажу валютной выручки, а не кредитование в рублях для финансирования текущих рублевых расходов.
«Мы ожидаем, что в ближайшие недели после заседания рубль продолжит торговаться в диапазонах 70–76 за доллар, 10,3–11,2 за юань и 82–89 за евро», — отмечает Михаил Васильев.
В пользу рубля по-прежнему выступают высокие цены на нефть и другое сырье из-за войны на Ближнем Востоке и закрытого Ормузского пролива.
В Совкомбанке считают, что в июне перебои с поставками сырья через Ормузский пролив сохранятся, а цена на российскую экспортную нефть останется около $85 за баррель. Повышенная экспортная выручка продолжит оказывать поддержку рублю.
Кроме того, в пользу рубля выступают сдержанный спрос на импорт и низкий спрос на валюту для оттока капитала.
Укрепление рубля сдерживается сезонным увеличением спроса на валюту для зарубежных летних отпусков и покупками валюты Минфином по бюджетному правилу на 5,3 млрд рублей в день.
«Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией».
