Банк России снизил ключевую ставку на 0,5 п.п. до 15,5% и смягчил сигнал, вопреки ожиданиям консенсуса и нашему базовому сценарию.
Регулятор впервые за долгое время дал направленный сигнал, указав, что на следующих заседаниях будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки.
Также была смягчена формулировка по оценке длительности периода поддержания жестких денежно-кредитных условий.
Ранее ЦБ РФ подчеркивал, что этот период будет «продолжительным», сейчас это указание было исключено из текста.
Прогнозы были ожидаемо повышены: по инфляции на 2026 г. — на 0,5 п.п. (как результат «некоторого перераспределения инфляции между 2025 и 2026 годами»), по ключевой ставке в 2027 г. — на 0,5 п.п.
Диапазон прогноза по ключевой ставке на 2026 г. был сужен до 13,5−14,5% (ранее: 13−15%).
Регулятор существенно снизил прогноз цен на российскую нефть: в 2026 г. с $55/барр. до $45/барр., в 2027 г. — с $60/барр. до $50/барр.
Сдержанное снижение ключевой ставки, вероятно, позволит сбалансировать риски роста инфляции и переохлаждения экономики.
При этом на среднесрочном горизонте по-прежнему преобладают проинфляционные риски. Сейчас наиболее значимым риском представляется возможное ухудшение внешних условий, которое может негативно повлиять на курс и бюджет.
Позитив на рынке акций, скорее, был умеренным и сконцентрирован в котировках компаний с высокой долговой нагрузкой, металлургического, банковского и потребительского секторов.
«Длинные» ОФЗ отреагировали умеренным ростом котировок и снижением доходностей. В дальнейшем динамика рынка будет зависеть от того, насколько оптимизм Банка России по поводу снижения инфляции будет подтвержден фактическими данными.
Валютный рынок стабилен.
В обновленном макропрогнозе Банка России можно отметить следующие моменты:
— в 2026 году ключевая ставка в среднем может составить 13,5−14,5% (в октябрьском прогнозе: 13%-15%), в 2027 г. — 8−9% (в октябрьском прогнозе: 7,5−8,5%), в 2028 гг. — 7,5−8,5% (без изменений к октябрьскому прогнозу Банка России);
— инфляция к концу 2026 года может снизиться до 4,5−5,5% г/г (в октябрьском прогнозе: до 4%-5%), в 2027—2028 гг. будет находиться вблизи 4% г/г (без изменений к октябрьскому прогнозу Банка России)
— ВВП в 2026 г. может вырасти на 0,5−1,5% г/г (без изменений к октябрьскому прогнозу Банка России), в 2027—2028 гг. — ежегодно на 1,5−2,5% г/г (без изменений к октябрьскому прогнозу Банка России)
— портфель корпоративных кредитов (вкл. облигации и пр. требования) в 2026 г. может вырасти на 7−12% (без изменений к октябрьскому прогнозу Банка России), в 2027—2028 гг. — ежегодно на 8−13% (без изменений к октябрьскому прогнозу Банка России)
— темп роста портфеля кредитов физическим лицам в 2026 г. ожидается на уровне 5−10% (без изменений к октябрьскому прогнозу Банка России), в 2027—2028 гг. — ежегодно на 8−13% (без изменений к октябрьскому прогнозу Банка России)
— средняя цена нефти для налогообложения в 2026 г. ожидается на уровне $45/барр. ($55 в октябрьском прогнозе), в 2027 г. — $50/барр. ($60 в октябрьском прогнозе), в 2028 г. — $55/барр. ($60 в октябрьском прогнозе)
Базовый сценарий УК «Первая» не меняется: предполагаем отсутствие существенных изменений во внешних условиях (в геополитике и санкционном давлении) и постепенную нормализацию дисконтов в ценах на российскую нефть. Высокая недельная инфляция в январе во многом являлась следствием роста издержек. Прямое проинфляционное влияние тарифов, налогов и сезонных факторов в ближайшие месяцы, вероятно, будет исчерпано, и рост цен может устойчиво замедлиться.
Тогда осторожное снижение ключевой ставки (шагами на 0,5 п.п. и с возможными паузами) может продолжиться весной, и к концу года ключевая ставка может составить 12%. Геополитика, курс рубля и изменение экономической активности могут как ускорить, так и затормозить цикл смягчения.
Рубль
В течение недели позиции рубля были стабильными. Курс юаня в основном находился в узком диапазоне 11,12−11,2 ₽, доллара — 77−77,5 ₽
Более значительному ослаблению рубля, вероятно, по-прежнему препятствуют относительно высокое предложение валюты со стороны Минфина и Банка России, сезонно сдержанная динамика импорта и оттока капитала.
Банк России опубликовал предварительную оценку статей платежного баланса по итогам декабря 2025 г. и года в целом.
В последний месяц прошлого года импорт товаров и услуг заметно вырос и достиг $44 млрд (+$11 млрд м/м и +$6 млрд г/г).
Экспорт товаров и услуг также активизировался: его объем составил $48 млрд (+$11 млрд м/м и +$4 млрд г/г).
Чистый экспорт товаров и услуг в результате остался на относительно низком уровне, составив $4 млрд по итогам декабря и $68 млрд — 2025 года (-$26 млрд по сравнению с результатом 2024 годом).
Несмотря на сокращение чистого экспорта и сальдо текущего счета в целом (до $41 млрд в 2025 г. после $63 млрд в 2024 г.), рубль существенно укрепился по итогам 2025 года.
По оценкам Банка России, в 2025 г. рубль в среднем был на 11% крепче к доллару, на 6% — к евро, на 10% — к юаню.
Укреплению рубля в 2025 г. могло способствовать улучшение внешних условий (прогресс в дипломатическом урегулировании военного конфликта), соответствующее смягчение ожиданий по возможному ослаблению рубля, снижение премии за риск в рублевых активах, высокие процентные ставки, операции Банка России на валютном рынке.
В результате по итогам 2025 года отток капитала (чистое приобретение активов) сократилось до $56 млрд (-$10 млрд г/г), что составляет 12% экспорта товаров и услуг (-1,8 п.п. г/г). Резервные активы при этом сократились на $19 млрд.
На следующей неделе операции Банка России по продаже иностранной валюты не будут проводиться из-за праздников в Китае, однако участники рынка, вероятно, готовы к этим событиям.
Ослаблению рубля могли бы способствовать активизация импорта, оттока капитала и существенное сокращение предложения валюты экспортерами. Пока эти события, по-видимому, не происходят, и наиболее вероятным представляется сохранение относительно сильных позиций рубля на следующей неделе. В условиях продолжения дипломатического процесса курс доллара может находиться в диапазоне 75−80 ₽, юаня — 10,8−11,5 ₽
Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
