Инфляция в начале года оказалась существенно выше ожиданий рынка: за первые 12 дней января потребительские цены выросли на 1,26% (при прогнозе Банка России на весь 2026 год 4-5%).
Оценка годовой инфляции при этом выросла до 6,27% г/г (после 5,98% г/г по состоянию на 22 декабря 2025 года), что все еще представляет собой умеренный уровень, но существенно выше целевых ориентиров Банка России.
С учетом имеющихся данных, наиболее простым и понятным действием на заседании Банка России 13 февраля представляется сохранение ключевой ставки и пересмотр «вверх» прогнозов по инфляции и ключевой ставке на 2026 год.
Но пока почти наверняка можно говорить только о том, что высокая волатильность инфляции исключает возможность снижения ключевой ставки больше, чем на 0,5 п.п., в феврале и, вероятно, на ближайших заседаниях.
Опыт двух предыдущих заседаний, отраженный в резюме обсуждении ключевой ставки, показывает, что Банк России большое внимание уделяет рискам возможного переохлаждения экономики, даже в условиях близких и более предсказуемых проинфляционных событий (повышения НДС, тарифов и акцизов).
Поэтому вариант снижения ключевой ставки на 0,5 п.п. в феврале пока нельзя полностью исключать из рассмотрения.
Так, прямое влияние разовых факторов уже реализовалось, и в оставшуюся часть января темп роста цен, вероятнее всего, будет существенно ниже. Если по полным итогам января инфляция составит около 1,5% м/м, устойчивая инфляция окажется около 6% SAAR (в пересчете на год после коррекции на сезонность), а в других индикаторах не будет проинфляционных сигналов, то снижение ключевой ставки на 0,5 п.п. вполне может случиться и на февральском заседании.
В ближайший месяц внимание к недельным инфляционным данным, как и к другой макростатистике, будет повышенным.
С учетом имеющихся данных в ближайшие месяцы, скорее всего, не следует ожидать возврата к снижению ключевой ставки шагами более чем на 0,5 п.п.
Вероятность паузы в снижении ключевой ставки на ближайшем заседании существенно выросла, но вариант снижения на 0,5 п.п. нельзя исключать, пока не вышли остальные макроэкономические данные, в частности, итоговая январская инфляция.
Рубль
По итогам первой полной рабочей недели 2026 года рубль укрепился.
Вероятно, предложение валюты со стороны экспортеров остается стабильным даже после недавних санкций, которые привели к существенному снижению экспортной цены российской нефти в декабре 2025 г. – январе 2026 г. Не исключено, что волатильность также может сглаживаться благодаря притоку валюты на банковские счета экспортеров, случившемуся осенью 2025 года.
Кроме того, предложение валюты со стороны Минфина и Банка России в январе останется вблизи высоких значений декабря: суммарные ежедневные продажи валюты ЦБ и Минфином после 15 января (до 5 февраля) вырастут до 17-18 млрд руб. в день по сравнению с 14-15 млрд руб. в день в период с 8 по 30 декабря 2025 года.
Динамика импорта и оттока капитала, вероятно, пока не активизировалась.
Рублевые процентные ставки остаются относительно высокими, а инфляция в начале года оказалась существенно выше ожиданий рынка, что, по-видимому, почти обнуляет вероятность сценариев с быстрым снижением ключевой ставки в ближайшие месяцы.
Ослаблению рубля могли бы способствовать активизация импорта, оттока капитала и существенное сокращение предложения валюты экспортерами. Пока эти события, по-видимому, не происходят, и наиболее вероятным представляется сохранение сильных позиций рубля на следующей неделе: около 77–80 руб./долл. и 11,0–11,5 руб./юань.
Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
