Низкие темпы инфляции (за пределами сегмента коммунальных услуг), сохранение дезинфляционных макроэкономических условий и крепкий рубль, вероятно, позволят Банку России снизить ключевую ставку на ближайшем заседании 12 сентября на 1−2 п.п.
Факторами, которые ограничивают пространство для снижения ставки и смягчения риторики, как представляется, остаются высокие инфляционные ожидания и июльская пауза в их снижении; возможное исчерпание эффекта переноса укрепления рубля; риски ужесточения санкционного режима в августе-сентябре 2025 г.; напряженная ситуация на рынке труда; высокая динамика бюджетных расходов в первом полугодии, несколько снижающая уверенность в бюджетной дисциплине в оставшуюся часть года. Быстрое снижение доходностей «длинных» ОФЗ с фиксированным купоном и процентных ставок по вкладам также, вероятно, могут стать аргументом для более сдержанного решения по ключевой ставке в сентябре.
Рубль.
Ослабление рубля на прошедшей неделе не смогло развиться в устойчивый тренд. Курс доллара вышел из коридора 77,5−78,5 ₽, в котором он находился в течение нескольких предыдущих недель. Официальный курс доллара США, установленный Банком России в пятницу составил 80,33 ₽ (+1,0% за неделю). Биржевой курс юаня с начала лета в основном формировался ниже отметки 11 ₽, но преодолел этот уровень в последние дни июля. Официальный курс юаня за неделю вырос на 0,2% до 11,09 ₽
Основными причинами ослабления рубля, вероятно, являются усиление риска санкций, а также и произошедшее и ожидаемое снижение рублевых процентных ставок.
В частности, в ближайшее время вкладчики, которые открывали депозиты на пике процентных ставок в ноябре-декабре 2024 г. на сроки от полугода до года, при пролонгации увидят заметно более низкие процентные ставки. Так, по последним данным Банка России, средняя максимальная процентная ставка по вкладам на срок 6−12 месяцев в конце июля составляла 15,4%, что на 6,0 п.п. ниже, чем среднее значение индикатора в ноябре-декабре 2024 г. В условиях продолжающегося снижения процентных ставок часть вкладчиков, которые ориентируются на средне- и долгосрочные перспективы, могут направить средства в валютные инструменты, другие формы сбережений или на потребление (в том числе импортных товаров).
Как представляется, до конца года будут преобладать факторы, способствующие ослаблению рубля. Экспорт товаров и услуг, вероятнее всего, останется ниже прошлогодних уровней. При этом импорт в ближайшие месяцы может расти более уверенно в условиях все еще крепкого рубля и снижения процентных ставок. Чистый отток капитала также, вероятно, стабилизируется и перейдет к росту в условиях снижения рублевых процентных ставок.
Высокие реальные процентные ставки и продажи валюты Банком России будут сдерживать ослабление рубля.
Неопределенность по поводу геополитики, как представляется, также препятствует ослаблению рубля. Компании и инвесторы не могут полностью исключать сценарии с геополитической деэскалацией, в которых возможности ослабления рубля будут ограниченными. В базовом сценарии можно ожидать, что ослабление рубля будет происходить постепенно, с паузами и коррекциями.
На текущей неделе волатильность на валютном рынке может остаться высокой из-за повышенной геополитической напряженности и неопределенности. Курс доллара может находиться в интервале 79−82 ₽, юаня — 10,9−11,4 ₽
«Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией».
