Центробанк 31 августа опубликовал четыре сценария развития экономики до 2029 года. В документе, помимо базового сценария развития российской экономики, традиционно представлены три альтернативных — «проинфляционный», то есть наиболее близкий к текущим реалиям, более благоприятный «дезинфляционный» и неблагоприятный «рисковый». Об опубликованном ЦБ проекте основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2027–2029 годы рассказал на пресс-конференции заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин.
Общая логика сценариев
Базовый: сохранение текущих тенденций в мировой экономике и санкционного давления без значительных изменений геополитической обстановки.
Проинфляционный: более высокий спрос при более низком предложении по сравнению с базовым вариантом (шоки со стороны предложения выражены сильнее).
Дезинфляционный: превышение предложения над спросом относительно базового прогноза.
Рисковый: одновременное снижение как спроса, так и предложения, при котором проинфляционные факторы со стороны предложения преобладают.
В части внешних условий базовый и дезинфляционный сценарии предполагают относительную стабильность мировых трендов и санкций. Проинфляционный и рисковый варианты учитывают их возможное ухудшение и усиление ограничений, причем во втором случае этот эффект наиболее выражен. По оценке ЦБ, наиболее вероятным является базовый сценарий, чуть менее вероятным — проинфляционный, тогда как вероятность реализации рискового варианта оценивается как низкая.
Базовый сценарий
Это наиболее вероятный вариант развития событий. Выступая на брифинге, Алексей Заботкин подчеркнул, что документ следует воспринимать как проект. Финальная версия будет внесена в Госдуму на рассмотрение в конце октября, после октябрьского решения совета директоров по ключевой ставке.
Данный сценарий не предполагает значительного изменения геополитических условий до конца прогнозного горизонта. Внешние санкции, то есть ограничения на экспорт, импорт и технологическое сотрудничество, сохраняются, но вызванные ими шоки предложения носят временный характер и не меняют долгосрочный потенциал роста ВВП (1,5–2,5%).
Рост ВВП: замедлится до 0,0–1,0% в 2026 году из-за временного сокращения производственных возможностей, затем вернется к траектории 1,5–2,5% в 2027–2029 годах.
Инфляция: составит 6,0–7,0% по итогам 2026 года, снизится до 4% в 2027 году и в дальнейшем будет находиться вблизи цели. Во втором полугодии 2026 года устойчивая инфляция останется в диапазоне 4–5%.
Ключевая ставка: Банк России в 2026 году в рамках базового сценария прогнозирует ее на уровне 14,5–14,6%, в 2027 году — 10,5–12,5%, в 2028 году — 8–9%, а в 2029 году — 7,5–8,5%.
Ставки: долгосрочная реальная нейтральная ставка для экономики сохраняется на уровне 3,5–4,5%, что соответствует номинальной ставке 7,5–8,5%. Снижение процентных ставок и переход политики в нейтральную область будут стимулировать потребительский и инвестиционный спрос.
Основные направления демонстрируют, как ДКП будет защищать доходы граждан и стабильность рубля, отметил зампред ЦБ. Пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ РФ сузилось, а последующие решения будут приниматься исходя из задачи вернуть инфляцию к целевому уровню, заявил Алексей Заботкин.
«Пространство для снижения ставки сузилось еще в июльский раунд, что было отражено в пересмотре вверх прогноза по ставке и на этот год, и на следующий. Дальнейшие решения будут диктоваться фактически складывающейся ситуацией с задачей того, чтобы вернуться к инфляции 4% в 2027 году», — сказал он.
Заботкин также отметил, что, судя по инфляционным ожиданиям, граждане и бизнес ждут сохранения высокой инфляции, и это само по себе влияет на решения совета директоров по ставке.
Что касается сроков восстановления нефтеперерабатывающих заводов (НПЗ), пострадавших от ударов украинских беспилотных аппаратов, то базовый сценарий ДКП полностью воспроизводит июльский прогноз: мощности будут восстановлены до конца года, заявил Заботкин. Именно кризис на рынке топлива летом этого года внес значительный вклад в рост инфляции в стране.
Проинфляционный сценарий
Предполагается, что охлаждение внутреннего спроса окажется менее устойчивым, чем в базовом варианте. Это происходит на фоне меньшего объема предложения из-за усиления санкционного давления, потери доступа к технологиям и удорожания поддержания производственных мощностей.
Рост ВВП: в 2027 году составит 1,0–2,0%, в 2028 году замедлится до 0,5–1,5%, и только к 2029 году динамика выпуска вернется к сбалансированному росту в 1,5–2,5%.
Последствия: сочетание повышенного спроса и ограниченного предложения создаст дополнительное инфляционное давление, требующее от регулятора более жесткой реакции для удержания цен.
Можно ли утверждать, что вероятность проинфляционного сценария выше, чем в прошлом году, спросили Алексея Заботкина на брифинге. Да, в перспективе он более вероятен, чем дезинфляционный, ответил спикер. Однако количественные оценки этой вероятности ЦБ никогда не озвучивал: коллегиального мнения на эту тему нет, хотя у каждого члена совета директоров регулятора могут быть собственные оценки, подчеркнул он.
Рисковый сценарий
Этот вариант моделирует гипотетическую ситуацию резкого ухудшения внешних условий, сопоставимую с кризисом 2007–2008 годов, отметил зампред ЦБ. В нем заложено предположение, что кризисные явления начнут проявляться во втором квартале 2027 года и достигнут пика к концу того же года на фоне накопленных долговых дисбалансов развитых стран и высоких мировых ставок.
Динамика ВВП: падение на 3,0–4,0% в 2027 году и на 1,5–2,5% в 2028-м. Восстановление начнется в 2029 году с темпами 2,0–3,0%.
Инфляция: подскочит до 11,0–13,0% в 2027 году из-за опережающего сжатия предложения.
Денежно-кредитная политика: потребует решительных действий. Ключевая ставка в среднем за 2027 год сложится в диапазоне 19,0–21,0%. Это позволит снизить инфляцию до 5,0–7,0% в 2028 году и вернуть ее к цели в 4% в 2029-м. Однако сама ставка к этому времени успеет опуститься лишь до 9,5–10,5%, оставаясь выше нейтрального уровня.
Рисковый сценарий предполагает необходимость рекалибровки бюджетного правила. Если ликвидная часть Фонда национального благосостояния (ФНБ) исчерпывается, бюджетное правило необходимо перестраивать в соответствии со снижением цены на нефть и устанавливать новую среднюю цену, исходя из которой рассчитываются поступления в бюджет, сообщил Алексей Заботкин.
Дезинфляционный сценарий
Он основан на предположении о более быстром росте совокупной факторной производительности за счет повышения эффективности распределения ресурсов между компаниями и отраслями.
Потенциал: благодаря структурным улучшениям потенциальный выпуск в 2027–2028 годах будет расти быстрее, чем в базовом прогнозе, после чего вернется к долгосрочным темпам в 1,5–2,5%.
Ключевая ставка: средний уровень в 2027 году составит 9,0–11,0%. В 2028 году она опустится ниже нейтрального диапазона (7,0–8,0%), а в 2029 году вернется к нему.
Рост ВВП: ускорится до 2,5–3,5% в 2027 году и 2,0–3,0% в 2028 году, после чего стабилизируется на уровне 1,5–2,5% в соответствии с траекторией потенциала.
При любом из этих сценариев Банк России подчеркивает, что набор принимаемых мер будет гибко корректироваться исходя из текущего состояния экономики, динамики цен и показателей финансовых рынков.
Вместо понедельника — среда
Банк России рассчитывает в начале 2027 года перейти на новый порядок применения ключевой ставки. Соответствующее положение также содержится в проекте основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2027–2029 годы.
Суть изменений заключается в том, что заседания совета директоров ЦБ по ключевой ставке по-прежнему будут проходить по пятницам, однако в случае принятия решения об изменении ставки новое значение начнет действовать не с ближайшего понедельника, как это происходит сейчас, а со среды. Именно на среду приходятся расчеты по недельным аукционам регулятора и начало нового периода усреднения обязательных резервов. По мнению Алексея Заботкина, такое нововведение приведет к более четкому формированию ставки межбанковского кредитования RUONIA.
Как пояснил зампред ЦБ, существующая сегодня практика создает дополнительную турбулентность, особенно в периоды, когда рынок ожидает значительного изменения ставки. Банки начинают варьировать стратегию усреднения резервов в зависимости от прогнозов, что усиливает колебания. Новый механизм полностью нейтрализует этот стимул.
Заботкин также отметил, что переход уже предварительно обсуждался с казначеями банков и получил полную поддержку. Потребуется доработка систем как со стороны ЦБ, так и со стороны кредитных организаций, но регулятор надеется перейти на новый режим в начале, а не в середине 2027 года. При этом никаких дополнительных искажений рынка не возникнет: аналогичная операционная процедура давно и успешно применяется, в частности, Европейским центральным банком.
«Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией».