Недавно опубликованные данные показали, что инфляция в начале года существенно превысила сезонную норму. Уже к 2 февраля рост цен составил 2,11% против 1,28% годом ранее. Недельный индекс потребительских цен держится на уровне 0,20%, а годовая инфляция приблизилась к 6,45−6,46% по сравнению с 5,6% по итогам 2025 года. При том, что прогноз Банка России на весь 2026 год предполагает рост цен в диапазоне 4−5%, январский результат выглядит тревожным сигналом.
В чем причины такого скачка? Повышение тарифов, акцизов и НДС дало мощный разовый импульс, который наложился на сезонные факторы. Однако регулятор прямо указывает на риск формирования инерционного «хвоста» — когда одноразовое повышение издержек закрепляется в ожиданиях населения и бизнеса и транслируется в устойчивый рост цен. Именно этот эффект сегодня становится ключевым фактором неопределенности.
Ожидания бизнеса и граждан
Опрос «инФОМ» фиксирует ожидания населения по инфляции на уровне 13,7% в горизонте года — показатель не растет, но и не снижается. Для бизнеса картина выглядит еще сложнее.
Ценовые ожидания предприятий на следующие 3 месяца вновь повысились до 30,1 пунктов (баллов индекса, отражающего баланс ответов предприятий, может быть от −100 пунктов до 100 пунктов), во многом отражая усиление налоговой нагрузки и другие регуляторные изменения. По нашему мнению, со стороны ЦБ РФ вполне вероятна пауза в снижении ключевой ставки и возможен сигнал о том, что продолжение смягчения ДКП возможно только в случае устойчиво низких темпах инфляции на значительном временном горизонте.
Особенно заметен рост ожиданий в розничной торговле: компании планируют повышение цен в пересчете на год на уровне 15,7% против 11,9% месяцем ранее. В свои бизнес-планы на 2026 год предприятия «закладывают» инфляцию около 9,3%, что почти вдвое выше целевых ориентиров регулятора. Такая динамика отражает усиление налоговой нагрузки и регуляторных изменений, а также стремление бизнеса заранее переложить будущие издержки на потребителя.
Для Банка России это принципиальный момент. Даже если прямое влияние январских факторов со временем ослабнет, закрепившиеся ожидания способны замедлить дезинфляцию. Регулятор в своих последних публикациях подчеркивает необходимость дополнительной осмотрительности, чтобы не допустить нового витка ускорения цен и, как следствие, вынужденного повышения ставки.
Пауза вместо разворота
Прогноз Банка России, представленный в конце прошлого года, предполагает средний уровень ключевой ставки в 2026 году в диапазоне 13−15%. Более того, тональность пресс-релиза может стать жестче, а прогнозы по инфляции и ставке — пересмотрены вверх.
«В своих последних публикациях регулятор повторил заявления о необходимости поддержания жесткости денежно-кредитной политики для достижения целей по инфляции на фоне скачка цен в январе и сохранения повышенных инфляционных ожиданий. Поэтому и без всякой корректировки уже озвученный диапазон вполне может означать уровень ставки в 13−14% на конец года. А надежды на снижение ставки с текущего уровня в 16% на февральском, да и мартовском заседаниях тают на глазах», — считает Борис Копейкин, главный экономист Института экономики роста им. П. А. Столыпина.
Часть аналитиков допускает альтернативный сценарий: монетарная пауза может быть взята не в феврале, а в марте, когда появится больше статистики о влиянии налогов на цены. При этом сохраняются ожидания осторожного снижения шагами по 0,5 процентного пункта весной и выхода к 12% к концу года. Но это базовый сценарий при условии стабилизации инфляции, охлаждения спроса и отсутствия внешних шоков.
Сегодня же инфляция находится выше ожиданий рынка, волатильность данных остается высокой, а набор доступной статистики ограничен. В таких условиях Банк России объективно склонен к паузе. Любое преждевременное смягчение рискует подорвать доверие к политике таргетирования инфляции.
«На февральском заседании Банк России, вероятнее всего, сделает паузу в снижении ключевой ставки: по оперативным данным, инфляция находится на высоком уровне, набор доступной статистики будет ограниченным, волатильность инфляционных данных остается экстремально высокой. Регулятор на заседании также может пересмотреть “вверх” прогнозы по инфляции и ключевой ставке. Сигнал, вероятнее всего, останется нейтральным, тональность пресс-релиза может ужесточиться», — думает Наталья Ващелюк, старший аналитик УК «Первая».
Экономика под давлением высокой ставки
Проблема заключается в том, что текущий уровень процентных ставок по кредитам фактически носит запретительный характер для инвестиций. Одновременно ставки по депозитам остаются крайне привлекательными. Уже в начале года банки скорректировали доходности: средняя ставка по вкладам в топ-20 банков снизилась на 0,01−0,58 п.п., наиболее заметно — по краткосрочным трехмесячным депозитам. Это косвенно отражает ожидания постепенного смягчения, но в реальном секторе эффект высокой стоимости заимствований сохраняется.
Инвестиции сокращаются квартал к кварталу, а официальный осенний прогноз правительства допускает спад инвестиций в 2026 году в целом. В условиях практически полной занятости без капитальных вложений трудно ожидать ускорения экономического роста. Это формирует риски не только для динамики 2026 года, но и для более долгосрочной траектории.
«Текущие макроэкономические показатели ограничивают пространство для смягчения денежно-кредитной политики и могут подтолкнуть Банк России к сохранению или даже повышению ключевой ставки, а не к ожидаемому ее снижению», — комментирует управляющий директор Московской биржи по розничному бизнесу и маркетплейсу Финуслуги Игорь Алутин.
Таким образом, регулятор оказывается перед сложной развилкой. С одной стороны, инфляция и ожидания требуют жесткости. С другой — чрезмерно высокая ставка подавляет инвестиционную активность и может усилить стагнационные тенденции. Баланс между этими целями и определит риторику и решения ближайших заседаний.
Весенний поворот возможен
Несмотря на январский всплеск, часть инфляционного давления носит разовый характер. По мере исчерпания эффекта налогов и тарифов и охлаждения внутреннего спроса темпы роста цен могут замедлиться. Если статистика весной подтвердит устойчивое снижение инфляции, ЦБ получит пространство для осторожного возобновления цикла смягчения.
Однако геополитика, курс рубля и динамика экономической активности способны как ускорить, так и затормозить этот процесс. Пока же январские цифры почти обнулили вероятность быстрого снижения ставки в ближайшие месяцы. Рынок входит в период повышенной неопределенности, где каждое новое значение инфляции будет играть решающую роль.
Январский скачок инфляции на фоне прошлогоднего повышения НДС может повлиять на скорость снижения ключевой ставки ЦБ. Траектория ставки нелинейная, поэтому монетарную паузу регулятор может взять не на февральском заседании, а, например, 20 марта, когда будет больше сведений о влиянии налогов на цены в экономике. А пока сохраняем прогноз неизменным — в следующую пятницу ожидается секвестр на 50 б.п., до 15,5%. К концу года, через паузы, ждем «ключ» на 12%.
В итоге январский скачок цен стал тестом на прочность для стратегии постепенного смягчения. И хотя базовый сценарий по-прежнему допускает снижение ключевой ставки к концу года, ближайшая перспектива выглядит значительно более жесткой, чем предполагалось еще несколько недель назад.
«Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией».
