Эмитент удовлетворил лишь половину поданных заявок. При этом инвесторы запросили повышенную премию от Минфина, так как уверены в том, что в пятницу ЦБ оставит ставку неизменной. С учетом дефицита бюджета, который с начала года достиг 2,5%, участники рынка ждут новых аукционов с ОФЗ с переменным купоном.
Минфин 9 сентября предложил инвесторам два выпуска ОФЗ с постоянным купоном. В последний раз такие бумаги министерство размещало более двух месяцев назад. Но затем из-за возросшей волатильности на вторичном рынке эмитент взял паузу в их размещении. При этом неделю назад он вышел на долговой рынок с флоатерами, которые пользовались высоким спросом (см. «Ъ» от 3 сентября). Возвращение же к практике размещений ОФЗ-ПД — ожидаемый шаг, так как Минфин неоднократно заявлял, что оно более предпочтительно. «Флоатеры несут процентный риск для эмитента. Минфин же хочет снизить его, для чего старается снижать и долю флоатеров в общем объеме ОФЗ», — отмечает руководитель направления аналитики по долговым рынкам Альфа-банка Мария Радченко.
С учетом двухмесячной паузы, за время которой выплаты по госбумагам составили почти 280 млрд руб., результаты аукционов выглядят слабыми. Суммарный спрос составил менее 165 млрд руб., на 8% хуже последнего двойного аукциона, состоявшегося в середине июня. При этом доля удовлетворенных заявок едва превысила половину (52,7%), а объем размещения упал на 28%, до 86,7 млрд руб.
Но даже такой результат потребовал от Минфина повышенной щедрости. По оценке главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, при размещении пятилетнего выпуска (средневзвешенная доходность — 15,45% годовых) премия к вторичному рынку составила 14 базисных пунктов (б. п.), при размещении 13-летнего выпуска (15,97% годовых) — 12 б. п. В июне аналогичные бумаги размещались с премиями 2−6 б. п.
Конъюнктура рынка ОФЗ на фоне сохраняющихся инфляционных рисков осталась негативной, а новое предложение бондов с фиксированной ставкой оказало на рынок дополнительное давление.
С начала недели индекс гособлигаций RGBI снизился на 0,3% и вернулся к значениям конца августа. «Тот факт, что Минфин дал большую премию, может сигнализировать рынку, что ведомство готово продолжить размещения по повышенным доходностям, что явно не будет способствовать росту котировок ОФЗ», — считает Радченко.
Не способствуют рыночной конъюнктуре и ожидания в отношении заседания Банка России по ключевой ставке 11 сентября. По оценке аналитиков УК ПСБ, с вероятностью 80% ЦБ сохранит ключевую ставку на уровне 14%. «Есть небольшой шанс, что регулятор снизит ставку на 0,25 процентного пункта, если публикуемые в четверг результаты ежемесячного мониторинга предприятий покажут ухудшение настроений бизнеса, а также с учетом предстоящих выборов в Госдуму», — отмечает начальник аналитического отдела УК ПСБ Александр Головцов. Однако сигнал со стороны регулятора, скорее всего, «останется нейтральным», считает эксперт.
В таких условиях Минфину будет сложно выполнить годовые планы по заимствованию одними облигациями с фиксированным купоном, даже несмотря на улучшение ситуации с бюджетом.
По предварительным оценкам министерства, за восемь месяцев 2026 года дефицит федерального бюджета сократился до 5,8 трлн руб., а непосредственно в августе был зафиксирован профицит в размере 660 млрд руб. Однако, как считает Александр Головцов, для финансирования дефицита могут потребоваться заимствования на долговом рынке еще как минимум на 3 трлн руб. до конца года.
Разместить такой объем одними ОФЗ с фиксированным купоном нереалистично — такой объем был размещен за предыдущие восемь месяцев. Тем более что навес предложения будет давить на ставки. Поэтому, как отмечает старший аналитик Газпромбанка Александр Камышанский, министерство будет искать компромисс с участниками рынка, балансируя между разными видами предлагаемых инструментов. «Скорее всего, Минфин может предложить рынку флоатер ближе к концу года, в случае если спрос на выпуски с фиксированным купоном сократится», — отмечает Камышанский.
