Секрет кроется в методике расчета. Форвардный P/E сопоставляет текущую цену акции не с уже заработанной прибылью, а с прогнозируемой прибылью на акцию (EPS) на ближайшие 12 месяцев. Пока котировки взлетали, аналитики с Уолл-стрит повышали прогнозы корпоративных доходов еще быстрее. Согласно данным Dow Jones Market Data, год назад форвардный P/E для индекса S&P 500 находился на уровне 22,4. К закрытию торгов в прошлый четверг он опустился до 20,51, хотя сам индекс за этот же период вырос примерно на 20%.
В преддверии сезона отчетности за второй квартал эксперты FactSet прогнозируют, что компании из S&P 500 покажут двузначный рост прибыли уже седьмой квартал подряд. Консенсус-прогноз предполагает увеличение совокупной прибыли более чем на 23%.
Проблема не только в ценах, но и в самих прибылях
Главный вопрос заключается в том, смогут ли корпорации удерживать такие темпы. Аналитики Panmure Liberum Йоахим Клемент и Франсиска Рейс считают, что ожидания рынка становятся экстремальными — как по историческим меркам, так и относительно долгосрочного тренда корпоративных доходов. Используя циклически скорректированный коэффициент CAPE Роберта Шиллера, они оценивают рынок примерно в 41 (сорок одну) годовую прибыль. Это почти соответствует уровню пузыря доткомов начала 2000-х.
Однако нынешняя ситуация отличается от той эпохи. Во времена пузыря доткомов оценки акций были завышены, но сами прибыли росли гораздо медленнее. Сейчас же прибыль на акцию (EPS) компаний S&P 500 увеличивается темпами, которые превышают долгосрочный тренд примерно на 1,8 стандартного отклонения.
По расчетам Panmure Liberum, если привести текущие прибыли к исторически нормальным темпам роста, показатель CAPE взлетел бы до 67,6 — примерно на 4,6 стандартного отклонения выше среднего долгосрочного уровня. Это оказалось бы выше любого другого пузыря активов в истории американского рынка. Иными словами, сегодня инвесторы имеют дело не просто с переоцененными акциями, а с ситуацией, когда завышенные цены опираются на столь же завышенные ожидания будущих доходов.
В своей колонке для Financial Times Клемент предупреждает: сверхвысокие прибыли не могут расти бесконечно. По его словам, рынок рано или поздно столкнется с финансовой реальностью, хотя подобные циклы нередко длятся значительно дольше, чем ожидают инвесторы.
ИИ превращает технологических гигантов в капиталоемкие предприятия
Дополнительный риск связан с крупнейшими технологическими корпорациями. Microsoft, Alphabet, Amazon, Oracle продолжают вкладывать десятки миллиардов долларов в строительство дата-центров для искусственного интеллекта.
По мере роста этих инвестиций их бизнес постепенно меняется. Компании, которые долгое время считались относительно легкими по структуре активов, становятся все более капиталоемкими. Клемент и Рейс полагают, что именно поэтому текущие прогнозы прибыли, особенно для производителей полупроводников, выглядят чрезмерно оптимистичными.
Прошлые рыночные пузыри
Главный стратег BCA Research Питер Березин напоминает, что похожие сценарии уже разворачивались в прошлом. Перед финансовым кризисом 2007–2008 годов низкие коэффициенты P/E также создавали иллюзию, что банковский и строительный сектора недооценены. На самом деле они отражали временный всплеск прибылей, который оказался неустойчивым.
По словам Березина, подобные «пузыри прибылей» чаще всего возникают в циклических отраслях — добыче сырья, авиаперевозках, логистике и, что особенно актуально сейчас, в производстве полупроводников. Исторически аналитики редко успевают определить момент, когда такой цикл достигает пика. Когда это происходит, акции нередко теряют 30–50% стоимости.
С этим выводом согласен и генеральный директор Damped Spring Advisors Энди Костан. По его мнению, темпы роста американской экономики уже не соответствуют тем прибылям, которые аналитики закладывают в свои прогнозы.
Ветеран рынка Джим Полсен также считает, что рынок недооценивает риск чрезмерно оптимистичных ожиданий по корпоративным доходам.
Рынок пока игнорирует предупреждения
В июне американский фондовый рынок начал испытывать повышенную волатильность. Давление было особенно заметно в секторе производителей микрочипов, где рост последних месяцев начал замедляться. Тем не менее уже в понедельник бумаги полупроводниковых компаний вновь пошли вверх. Это помогло индексу Nasdaq Composite прибавить 1,1%.
S&P 500 завершил торги менее чем в 1% от исторического максимума, а промышленный индекс Dow Jones Industrial Average обновил рекорд, впервые закрывшись выше отметки 53 000 пунктов, свидетельствуют данные FactSet.
Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
