Центробанк обнародовал проект основных направлений денежно-кредитной политики на 2027–2029 годы. Регулятор по-прежнему делает ставку на базовый вариант, где инфляция замедляется вслед за ключевой ставкой. Однако разница между этим сценарием и проинфляционным стала почти незаметной. Ключевой вопрос не в текущих сложностях, будь то логистика или производство топлива, а в том, выдержат ли длинную дистанцию государственный бюджет, потребительский спрос и бизнес. Подробности приводит журнал «Эксперт».
Что ЦБ заложил в сценарии
Базовый вариант, прописанный в проекте Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2027–2029 гг., исходит из того, что геополитическая обстановка и санкционные ограничения останутся прежними. Потерю мощностей в ряде отраслей, включая дефицит топлива и удары по складам крупных компаний, Центробанк трактует как разовые и временные потрясения.
Одновременно бюджет начнет сокращать структурный первичный дефицит: с 2% ВВП в 2026 году до нуля к 2029-му. Впрочем, у регулятора есть собственный взгляд на бюджетные траектории. Заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин на брифинге 31 августа подчеркнул: «Траектория структурного первичного дефицита бюджета идет выше предпосылок базового сценария на всем прогнозном горизонте».
Экономический рост после показателя 0–1% в 2026 году ускорится до 1,5–2,5% в год начиная с 2027-го. Инфляция, согласно базовому прогнозу, в следующем году выйдет на уровень 4% при средней ключевой ставке 10,5–12,5%.
Дезинфляционный сценарий опирается на быстрое расширение предложения. Компании активнее внедряют технологии и осваивают инвестиции прошлых лет, а трудовые ресурсы и капитал уходят в производительные сектора. При реализации этого варианта экономика в 2027 году прибавит 2,5–3,5%, инфляция опустится до 3–4%, а ставка снизится до 9–11%.
Проинфляционный сценарий, наоборот, предполагает высокий спрос и слабое предложение. Восстановление мощностей затягивается, санкции мешают доступу к технологиям, зарплаты обгоняют производительность, а бюджет дольше подпитывает экономику большими расходами. ВВП в 2027 году вырастет лишь на 1–2%, инфляция составит 4,5–5,5%, а средняя ставка — 13–15%.
Рисковый сценарий от ЦБ предусматривает глобальный кризис, сопоставимый с событиями 2007–2008 годов. Триггером способна стать переоценка технологических компаний, если ожидания от искусственного интеллекта не оправдаются — в мире этот риск воспринимают серьезно. Если лопнувший ИИ-пузырь совпадет с падением цен на сырье и санкциями, ВВП России рухнет на 3–4%, а инфляция в 2027 году разгонится до 11–13%. Ставка в таком случае пойдет вверх и вернется к пиковым значениям 19–21%.
Какие изменения произошли в сценариях ЦБ за год
Сравнение с прошлогодним документом показывает, что Банк России ощутимо ухудшил макропрогноз на 2026 год. Ожидания по инфляции в базовом варианте поднялись с 4–5% до 6–7%, по средней ключевой ставке — с 13–15% до 14,5–14,6%. Прогноз роста ВВП снижен с 0,5–1,5% до 0–1%. Вместо увеличения инвестиций в основной капитал на 0,5–2,5% теперь допускается их падение на 1,5%.
Прогнозы по инфляции и ВВП на 2027 год формально остались прежними — 4% и 1,5–2,5% соответственно. Но цена возврата к этой траектории возросла. Год назад среднюю ставку ждали в диапазоне 7,5–8,5%, теперь — 10,5–12,5%.
Опубликованный документ — пока проект. В последние два года финальные версии регулятор представлял в конце октября, уже зная ключевые параметры бюджета.
Какой прогноз может стать новой реальностью
Выбор между базовым и проинфляционным сценарием во многом определит бюджет. Если дефицит пойдет на спад, как указано в документе ЦБ, мощности НПЗ и транспортно-логистических комплексов восстановятся, а инфляционные ожидания пойдут вниз, экономика останется в базовом варианте. Если же государственный спрос сохранится на высоком уровне при ограниченном предложении, прогноз может сместиться к проинфляционному сценарию — с более слабым ростом и ключевой ставкой 13–15%.
Опрошенные «Экспертом» экономисты видят мало доводов против базового сценария. Они допускают отклонения как в сторону роста инфляции, так и в сторону падения спроса, но этого недостаточно для реализации проинфляционного или дезинфляционного вариантов.
Главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах считает, что базовый сценарий объединяет наиболее вероятный «портфель рисков». Второе место он отдал проинфляционному варианту. Дезинфляционный и рисковый сценарии эксперт назвал маловероятными, хотя полностью их не исключил.
Григорий Жирнов из научной лаборатории макроструктурного моделирования НИУ ВШЭ указал на еще одну возможную траекторию, которую ЦБ не учел: рост предложения по базовому сценарию при слабом относительно ожиданий спросе. Такой расклад он считает столь же вероятным, как и проинфляционный сценарий в целом. Оба варианта Жирнов, как и Табах, поставил на второе место после базового.
Экономист Виктор Тунев поспорил с коллегами. По его словам, базовый сценарий давно стал скорее желаемым, чем реально вероятным. «ЦБ скрытно и многие участники рынка открыто считают более вероятным именно проинфляционный сценарий», — заявил он.
Стоит ли ждать «сюрпризов» от бюджета
Параметры бюджета на трехлетку 2027–2029 годов вряд ли помешают планам ЦБ вернуть инфляцию к 4%, полагают экономисты. Регулятор уже заложил в июльский прогноз, который служит прообразом базового сценария, более стимулирующую бюджетную политику. Поэтому осенью 2026 года сюрприза от Минфина Григорий Жирнов не ожидает.
Неопределенность скорее связана с исполнением бюджета — об этом говорил и Алексей Заботкин. В прогноз можно включить постепенное сокращение структурного дефицита в 2027–2029 годах, но фактические расходы способны отклониться от намеченной траектории. Григорий Жирнов отметил, что важную роль сыграет ход конфликта на Украине.
При этом размер структурного дефицита еще не говорит о том, насколько сильно бюджет раскручивает цены. Если частное и внешнее кредитование растут слабо, государственные расходы могут не создавать новый спрос, а замещать выпадающие источники финансирования экономики, объясняет Виктор Тунев.
В июне министр финансов Антон Силуанов заявлял, что бюджет должен выйти на нулевой структурный дефицит к 2029 году. «Нам нужно будет очень серьезно поработать с расходами, которые выходят за эти первоочередные задачи (оборона, технологическое развитие, социальные выплаты. — «Эксперт»). Что сейчас и делается», — отмечал министр. Дефицит федерального бюджета РФ за январь — июль 2026 года достиг 6,46 трлн руб.
Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
