На предыдущем заседании в октябре Банк России снизил ключевую ставку на 0,5 процентных пункта (п.п.), аргументируя такой шаг снижения тем, что устойчивые показатели роста цен значимо не изменились и остаются выше 4% в пересчете на год. Тогда в ЦБ отмечали, что отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшалось, напряженность на рынке труда по-прежнему была, а безработица находилась на исторических минимумах.
Осторожные полшага
По мнению большинства аналитиков, 19 декабря будет принято решение снизить ключевую ставку до 16%.
«Полагаем, что ЦБ продолжит осторожно снижать ставку в условиях разнонаправленного движения факторов, влияющих на принятие решения по ставке. Инфляция снижается по итогам ноября. Недельные оценки говорят, что инфляция находится близко к цели ЦБ в годовом выражении с сезонной корректировкой. В декабре ситуация осложнится за счет роста налогов на авто и частичной перекладкой НДС. Инфляционные ожидания, которые и так высоки на фоне осеннего роста цен на бензин и плодоовощей, едва ли снизятся из-за вышеназванных факторов. Инфляционные ожидания остаются существенной преградой для ускоренного снижения ставки», — отметил главный экономист «БКС мир инвестиций» Илья Федоров.
Также, по словам инвестиционного стратега «Гарда капитал» Александра Бахтина, сейчас нет присущего концовке года проинфляционного фактора в виде ослабления рубля. «Менее вероятен больший шаг ставки, так как инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются высокими, рынок труда еще перегрет, а в отдельных сегментах кредитования отмечено необычное оживление», — подчеркнул он.
В то же время начальник отдела кредитного анализа и макроэкономики РСХБ Павел Паевский отметил, что оперативные данные за ноябрь по динамике денежной массы в широком определении показывают динамику в 1,5%, как и в октябре (1,5% месяц к месяцу), при этом годовые темпы роста снизились до 12,5% против 13% месяцем ранее. «Агрегат М2Х (с исключением валютной переоценки) повысился на 1,6% против 1,7% месяц к месяцу, на годовом базисе наблюдается ускорение динамики: 13,3% против 13,1%. Положительный вклад в динамику создают приток депозитов домохозяйств и предприятий, и чистые требования к органам государственного управления (ЧТОГУ). Годовые темпы агрегата М2Х мы считаем достаточно повышенными для достижения ценовой стабильности, и этот фактор может стать аргументом в пользу паузы в снижении КС», — добавил он.
Вероятность недробного шага есть
Некоторые аналитики высказали более смелое предположение и прогнозируют уровень снижения ключевой ставки на 1 п.п., до 15,5% годовых.
Так, по мнению главного экономиста группы ВТБ Родиона Латыпова, текущие темпы инфляции в ноябре и в первых числах декабря складываются заметно ниже прогноза ЦБ и ниже 4% в пересчете на год с поправкой на сезонность. Это открывает пространство для снижения ключевой ставки в декабре и для обсуждения более широких шагов снижения, чем на 50 б.п.
В то же время, старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк считает, что последняя макроэкономическая статистика выглядит неоднозначно и есть причины вернуться к недробному шагу снижения ключевой ставки на 1 п.п. «Инфляция по итогам года может оказаться ниже большинства прогнозов и составить около 6% год к году. Волатильность на валютном рынке выросла, но рубль сохраняет сильные позиции в условиях улучшения геополитического фона и притока валюты на счета экспортеров в сентябре. При сохранении позитивных ожиданий по геополитике пространство для ослабления рубля выглядит относительно ограниченным. Это означает сохранение дезинфляционных эффектов от уровня валютного курса», — подчеркивает она.
Ващелюк также добавила, что напряженность на рынке труда продолжает уменьшаться, согласно отраслевым данным, а темпы роста ВВП замедлились до 1% год к году в январе — сентябре 2025 г. после 4,3% по итогам 2024 года. «Геополитическая ситуация пока складывается лучше, чем перед октябрьским заседанием Банка России. Банк России, как представляется, продолжает транслировать спокойное отношение к активизации кредитования во второй половине 2025 года», — заключает эксперт.
Чего ожидать в 2026 году
В 2026 году Банк России, по мнению главного аналитика Совкомбанка Михаила Васильева, сохранит жесткую риторику и нейтральный сигнал, чтобы не допустить преждевременного значительного смягчения денежно-кредитных условий. «Мы полагаем, что годовая инфляция в наступающем году замедлит снижение и будет весь год находиться около 6%, правда, в основном за счет разовых факторов. Поэтому мы ожидаем осторожного снижения ключевой ставки в 2026 году до 14% к концу 2026 года. Среднюю ключевую ставку в 2026 году мы прогнозируем на уровне 14,8% после 19,2% в этом году», — отметил он.
В ФГ «Финам» при этом подчеркивают, что октябрьский базовый прогноз ЦБ предполагает продолжение снижения средней ключевой ставки в 2026 г. — в номинальном выражении до 13−15%, в реальном — до 7,7−8,7%. «Как ожидается, это будет приводить к постепенному, небыстрому ослаблению ограничений для экономики. В случае более быстрого ослабления внутреннего спроса либо смягчения ограничений со стороны предложения может появиться пространство для более активного снижения ключевой ставки», — заключили в «Финаме».
Прогнозы участников рынка:
«БКС мир инвестиций» — 16%
«Гарда капитал» — 16%
Совкомбанк — 15,5%
«Т-инвестиции»- 16%
УК «Первая» — 16%
«Цифра брокер» — 16%
SberCIB investment research — 16%
ИК «Регион» — 16%
«Эксперт РА» — 16%
«РСХБ управление активами» — 16%
«Альфа банк» — 15%
ИК «Велес капитал» — 16%
Газпромбанк — 15,5%
«Русский стандарт» — 16%
«Финам» — 16%
АКРА — 16%.
