Главная причина такого решения – подготовка к корректировке параметров бюджетного правила. Этот механизм определяет, как государство распоряжается дополнительными нефтегазовыми доходами. Его ключевой элемент – цена отсечения на нефть: если нефть продается дороже этого уровня, избыточные доходы направляются на покупку иностранной валюты и пополнение Фонда национального благосостояния (ФНБ). Если же цена оказывается ниже, государство, наоборот, продает валюту из резервов, чтобы компенсировать недополученные доходы бюджета.
Как отметил Александр Дудников, аналитик «Цифра брокер», на это сообщение курс рубля отреагировал небольшим снижением. "На текущий момент нетто-операции Банка России по продаже валюты составляют 16,5 млрд руб. в сутки, а в последующем в течение марта они сократятся до 4,6 млрд руб. в день (это объем самостоятельных операций регулятора)", - добавил он.
Мы ожидаем, что рубль продолжит сохранять умеренную стабильность и торговаться в узком диапазоне 77-80 руб. за доллар США, поскольку сокращение объема операций Минфина и Банка России на внутреннем рынке будет компенсировано ростом мировых цен на нефть и драгметаллы с последующим увеличением притока экспортной выручки в страну. В конечном счете более слабый рубль в перспективе благоприятно отразится на доходах экспортеров.
Перенастройка правила
Сейчас цена отсечения находится примерно на уровне 59 долларов за баррель. Однако структура нефтяного рынка за последние годы заметно изменилась. Российская нефть Urals торгуется со значительным дисконтом к мировым котировкам, а фактическая цена ее реализации часто оказывается ближе к диапазону 45–50 долларов. В результате разница между текущими параметрами бюджетного правила и реальными условиями экспорта становится все более заметной.
Такой дисбаланс приводит к тому, что государству приходится регулярно продавать валюту из резервов для компенсации недополученных нефтегазовых доходов. Это ускоряет расходование средств Фонда национального благосостояния. По оценкам аналитиков, если бы текущие темпы использования резервов сохранялись в долгосрочной перспективе, ликвидная часть фонда могла бы существенно сократиться уже в течение нескольких лет.
«Решение Минфина о приостановке операций в рамках бюджетного правила связано с необходимостью адаптации параметров к текущей нефтегазовой конъюнктуре и бюджетной динамике. В краткосрочном периоде это снижает объем валютного предложения со стороны государства, что может повысить чувствительность рубля к внешним факторам», — комментирует Юрий Мишуков, директор инвестиционного управления «НПФ ГАЗФОНД – Пенсионные накопления» (Москва).
Пауза из-за нефти
Помимо необходимости пересмотра бюджетного правила, на решение Минфина повлияла и ситуация на мировом нефтяном рынке. В последние недели котировки нефти заметно выросли — более чем на 15%. Основным фактором стал рост геополитической напряженности в зоне Персидского залива, которая традиционно оказывает сильное влияние на рынок энергоресурсов.
Вероятно, Минфин взял тактическую паузу, для того чтобы понять, сколько продлится конфликт в своей горячей стадии на Ближнем Востоке: является ли это долгосрочным фактором для цен на нефть или скоро они вернутся к своим обычным значениям в районе 60 долларов Brent и от 40 долларов Ural с учетом дисконта.
В условиях такой неопределенности продолжение операций по старым параметрам бюджетного правила могло бы привести к неэффективным действиям. Государство могло бы продавать валюту, исходя из старых ценовых ожиданий, тогда как фактическая ситуация на рынке уже изменилась. Временная пауза позволяет избежать подобных перекосов и дождаться более стабильной картины на сырьевом рынке.
«Операции на март были рассчитаны исходя из февральских цен на нефть и подразумевали продажу валюты (в объеме 6-8 млрд руб. в день, без учета нерегулярных операций в размере 4,6 млрд руб. в день). В то же время нефть значительно подорожала в последние дни из-за геополитики. Это неминуемо приведет к увеличенным продажам валюты в скором времени», — объясняет старший аналитик управления макроэкономического анализа Совкомбанка Андрей Крылов.
Перспективы для рубля
Мартовское решение властей означает сокращение предложения иностранной валюты. Если бы операции продолжались в обычном режиме, с начала марта на рынок ежедневно поступали бы продажи валюты примерно на 11–13 млрд рублей. Теперь объем валютных интервенций значительно снизится. Фактически на рынок будет поступать около 4–5 млрд рублей в день.
«С 6 февраля по 5 марта текущего года Минфин продавал валюту и золото в рамках бюджетного правила на общую сумму 226,8 млрд руб., при этом ежедневный объем операций в эквиваленте примерно равен 11,9 млрд руб. Это чуть меньше рекордного среднедневного объема в январе (12,8 млрд рублей)», — уточняет доцент кафедры международного бизнеса Финуниверситета при Правительстве РФ Евгений Сумароков.
Для валютного рынка это заметная разница. Хотя операции государства не являются главным фактором для курсообразования, их влияние на баланс спроса и предложения все же ощутимо. По оценкам аналитиков, прекращение регулярных продаж валюты может добавить к курсу доллара примерно три рубля. В результате в ближайший месяц, рубль может ослабнуть до уровня около 80–82 рублей за доллар.
«По нашим оценкам, прекращение продаж валюты приведет к росту курса доллара примерно на три рубля. Мы ожидали коррекции бюджетного правила весной. Решение логично, так как высокий спред между котировками Urals и ценой отсечения по бюджетному правилу приводил к быстрому истощению ФНБ», — рассуждает Илья Федоров, главный экономист «БКС Мир инвестиций».
При этом резкого падения национальной валюты вряд ли стоит ожидать в ближайшее время. Поддержку рублю могут оказать высокие цены на нефть и сохраняющийся приток экспортной выручки. Кроме того, Банк России при необходимости располагает инструментами для сглаживания резких колебаний курса.
«В марте, по всей видимости, рубль войдет в относительно узкий диапазон 76–82 рубля за доллар. При сохранении нефтяных котировок выше 60–65 долларов и отсутствии новых геополитических потрясений среднее значение может закрепиться около 80 рублей. Ближе к маю возможно смещение к отметкам 82–85 рублей, особенно если вырастут бюджетные расходы или нефть подешевеет. В базовом сценарии на конец первого квартала закладывается коридор 79–83 рубля. (...) Если смотреть на более отдаленную перспективу конца года, то ориентир в 90–95 рублей за доллар выглядит вполне реалистично», — прогнозирует Эдуард Христианов, первый заместитель Предправления ПАО «РосДорБанк».
Новая конфигурация
Главная интрига теперь заключается в том, как именно будет изменен механизм бюджетного правила. Если цена отсечения действительно будет снижена до диапазона 45–50 долларов за баррель, это приведет к заметному изменению роли государства на валютном рынке.
Во-первых, при падении нефтяных цен государство сможет дольше воздерживаться от продаж валюты из резервов. Это позволит более бережно расходовать средства Фонда национального благосостояния. Во-вторых, при росте цен на нефть объем покупок валюты также может сократиться. В результате влияние бюджетного правила на курс рубля станет менее выраженным, а валютный рынок будет сильнее реагировать на фундаментальные экономические факторы.
«Если будет выдержан срок в один месяц, то оснований для резкого изменения конъюнктуры не прослеживается. Одним из важных факторов является сбалансированный подход по анализируемой проблематике с учетом синхронного прекращения сделок в обе стороны, то есть и по покупке и по продаже. Обоснованно предполагать, что возобновление сделок произойдет также в синхронном формате во избежание эффекта раскачки рынка», — заключает Андрей Гиринский, к.э.н. и доцент Экономического факультета РУДН.
Фактически речь идет о постепенной адаптации бюджетной политики к новой реальности сырьевых рынков. Российская экономика остается чувствительной к динамике цен на нефть, но параметры прежней модели уже не полностью соответствуют текущим условиям. В итоге мартовская пауза – это не просто техническая остановка операций. Она показывает, что финансовые власти готовятся перенастроить один из ключевых механизмов российской экономической политики. И от того, какой будет новая конструкция бюджетного правила, во многом зависит динамика рубля не только весной, но и в течение всего года.
Стоит предположить, что закрепленную в бюджетном правиле цену отсечения в 59 долларов за баррель придется снизить до уровня 47−50 долларов за баррель. Это необходимо для того, чтобы приблизить к новому уровню реальную на сегодняшний день цену продажи российской нефти марки Urals. Благодаря этому решению, у Минфина при снижении мировых нефтяных котировок будет больше возможностей воздержаться от продажи валюты и золота.
«Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией».
